王冠一 : 憂慮發酵  英鎊向淡

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作者 : 《王道財經》由王冠一教授創辦,本著「授之以魚,不如授之以漁」的理念,追蹤重要市場資訊,並致力剖析環球財金大局,務求見微知著,捕捉市場先機。

經濟格局  一葉知秋

踏入第二季末,美股仍然風光獨好,新興市場股市則蕭瑟依舊;展望今年餘下時間,形勢到底又將如何?

美股今年一枝獨秀,全因美國總統特朗普(Donald Trump)增加財政支出,又大幅減稅,為當地經濟注入巨大動力。經濟前景看俏,引得資金蜂擁追逐美元資產,推動美元匯價上揚的同時,亦成就美股獨闖高峰。觀乎美國最近公布的第二季GDP增長,向上修訂至4.2%,創四年新高,增速似有餘未盡,不少市場人士亦順理成章地預期,美國經濟前景仍一片康庄,美元續升有望,美股再漲可期。不過,細味債市及匯市動向,也許會觀察到不一樣的啟示。

市場故老相傳,不同資產對經濟態勢、利率前景的敏感度,以至前瞻性均不盡相同。一般認為,以債券最敏感,亦最具前瞻性,貨幣居次,排第二;股票再次之,房地產則敬陪末座。今年以來,美債、美匯及美股大致上同聲同氣,債息升、美元漲、美股揚,反映債匯股市場人士均預期,美國經濟仍將昂首闊步。惟自年初至今,債市異樣漸見明朗,而美匯亦於8月中響起警號。

美國10年期債息自今年5月衝上3.13厘後,反覆回落;及至今年7月,債息高見3厘高位後回軟。單是10年期債息下挫,已非經濟好兆頭,加上美國兩年期債息又節節攀升,曾高見2.68厘,與10年期債息的息差收窄至僅一步之遙,已漸漸趨平,甚至隱現孳息曲線倒掛的模樣。過去市場人士相信,一旦倒掛出現,便是衰退將至。雖則不少分析認為聯儲局於金融海嘯後大舉買債,實行量寬,已改變債市場結構,即使債息倒掛,亦不一定預示經濟轉勢云云。惟三藩市聯儲銀行日前發表研究報告卻指出,「没有明確證表明這次不同以往」,正面回應市場推斷,表示孳息日漸趨平,甚至倒掛,仍釋放很高的衰退風險訊號。

與此同時,美匯指數於8月上旨呈四次到頂而破,一度撲向97關口,似升勢凌厲,但好景不常,美匯很快已於8月中旬回軟。當然,美元回軟很可能受特朗普「出口術」所累,但即使如此,仍不能忽視美元走低,或許與美國經濟種種隱憂有關。美國學者指出,扣除通脹後,美國工人薪金一直没有多少增長,早已預示當地經濟放緩;事實上,對比經濟數據表現,反映市場預期的花旗經濟驚奇指數亦已下滑至一年低位,表示經濟數據大多未能達到市場期望,落差之大,更是2017年9月以來之最。

美國經濟增速是為美債、匯、股的上升的原動力,如今美債趨平、美匯強勢放緩,但美股卻則能獨善其身,而樓市仍是風平浪靜,這或多或少顯示了,各類資產對美國經濟前景的預測出現分歧。誠然,市場傳統智慧不一定料事如神,但若投資者能把握過去經濟脈絡,或許便能從中捕捉先機、趨吉避凶。

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