作者 : 阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
美團點評中國領先生活服務電商平台供應商
美團點評簡介
美團點評（03690）（簡稱：美團）為中國領先的生活服務電子商務平台供應商，提供以「吃」的服務為主，及多種生活和旅遊服務。美團為香港第二隻「同股不同權」新股。根據艾瑞報告，2017年美團是全球最大的餐飲外賣服務提供者以及中國最大的到店餐飲服務平台。2017年，美團的平台上完成的交易筆數超過58億，交易金額達3,570億元人民幣。同期，美團在全國超過2,800個市縣中，擁有3.1億交易使用者和440萬活躍商家提供服務。目前，美團的主要業務分為：（一）餐飲外賣；（二）到店及酒旅；（三）新業務。各業務分別佔2018年4月總收入的61.2%、27.5%、11.3%。據路透社報道，是次美團IPO定價69元，接近60至72元招股價上限，集資規模約331億元。
美團業務模式
美團發展以協助商家建立線上業務，與消費者即時聯繫。當中，包括為商家提供即時配送設施、雲ERP系統、支付系統、在供應鏈的金融解決方案等，以提升商家服務品質和忠誠度。目前，美團的平台上的線上商家數量從2015年的300萬增長至2016年的440萬和2017年的550萬，活躍商家佔線上商家比例亦由2015年的66%增至2017年的80%。當中，美團通過多個自有平台「大眾點評」、「美團外賣」及「摩拜單車」等，提供生活資訊線上服務。目前，美團的即時配送服務外賣服務「美團外賣」，雖然為低毛利業務但其高頻交易量將為引入龐大客戶流量，並降低了獲客成本及有助平台提升交叉銷售。根據艾瑞報告，按2017年交易筆數計算，「美團外賣」已建成並運營著全球範圍內規模最大的即時配送網絡。2017年4季度，美團的日均活躍配送騎手數量約53.1萬人。通過自有配送網絡完成配送約29億單，佔平台全年即時配送交易量的70%以上。
美團平台的用戶及發展狀況
交易金額方面，2016年和2017年交易使用者來自重複使用者分別為78%和82%。使用者交易量方面，2015年、2016年及2017年，使用者年均交易量分別為10.4筆、12.9筆及18.8筆；2018年4月為20.3筆，同比增長41%。交易使用者數目方面，2015年、2016年及2017年，分別為2.06億人、2.59億人及2.7億人；2018年4月上升至3.4億人。而隨著使用者使用平台時間越久和新服務的不斷推出，將提升使用者交易次數的頻繁度和交叉銷售量。自2013年起使用美團平台的交易客戶於2017年進行逾29次交易，其中交易量排名前10%的使用者年人均交易量達98筆，（自2017年起使用美團平台的客戶的平均交易約9次）。值得一提的是，交叉銷售方面，2017年美團超過80%的酒店預訂新增用戶及約74%的其他生活服務新增使用者是從餐飲外賣及到店餐飲的用戶轉化而來。同時，行銷開支占佔總收入也從交易次數提升而下降，2015年、2016年及2017年，分別為177.7%、64.2%及32.2%；2018年4月進一步下降至25.9%。因此，我們相信未來美團平台發展潛力巨大，包括來自：（一）在服務品類逐漸豐富；（二）通過大股東騰訊（00700）的微信與QQ所提供流量入口作支援；（三）交叉銷售能力擴大；（四）獲客及物流成本逐步降低，將成為未來的行業重要的壁壘。
財務狀況
2015年、2016年及2017年，美團的總收入分別為40億元、130億元及339億元（人民幣‧下同）；2018年4月為158億元，同比增長94.9%。截止2018年4月，毛利潤同比增長20%至40億元，毛利率為26%。淨利潤及虧損方面：2015年、2016年及2017年，美團的虧損分別為105億元、58億元及190億元（人民幣‧下同），2018年4月為228億元，主要是：（一）優先股公允價值變動；（二）銷售及行銷開支提升；（三）推出新產品及服務品類。值得一提的是，美團於2018年4月自收購的摩拜以來一直產生虧損，並預期2018年及2019年年度仍會繼續錄得較大虧損。此外，2015年、2016年、2017年及2018年4月，美團的淨負債分別為177億元、256億元、405億元及621億元。
估值及建議
目前，市場預計公司2018年和2019年美團仍然處於虧損情況。目前公司IPO定價69元，接近60至72元招股價上限，對應2017年市銷率為11.2倍。短中期來看：美團的行銷開支持續改善、運營效率不斷提升，虧損持續收窄。預期集團2019年可達盈虧平衡。長期來看：美團的平台發展潛力巨大，（一）在服務品類逐漸豐富；（二）大股東騰訊通過微信與QQ所提供的流量入口支援；（三）交叉銷售能力擴大；（四）獲客及物流成本逐步降低，將成為未來的行業重要壁壘。建議投資者可將美團點評納入觀察範圍。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
