投資一週 創刊號:充電產品供不應求 深圳土地大幅升值 凱普松潛力10倍股

充電產品供不應求 深圳土地大幅升值 凱普松潛力10倍股

凱普松國際(469.HK)為中國五大鋁質電解電容器生產商,屬第一批進入國內的台資企業。其鋁質電解電容器主要用於汽車電容、手機充電設備、充電樁、家電、電子玩具、無人機等電子產品,主要客戶包括富士康、三星、松下、格力電器及各汽車生產商。

1980年,凱普松集團於台灣註冊成立台灣豐賓電子工業股份有限公司。1993年於深圳光明買地設廠,生產鋁質電解電容器。2000年集團開始生產陽極鋁箔。2007年公司於港交所上市,發行價格每股HK$0.96,總股本8.4億股,上市至今沒變。凱普松上市10年,沒試過收購合併,股份也沒變過,是規規矩矩搞事業的廠家。

上半年成功扭虧2019盈利爆發 預計市盈率僅0.8 

由於充電產品供不應求,凱普松旗下產品價量齊升。2018年8月23日,凱普松發布盈喜,由於產品銷售大增,公司預計扭虧為盈。按中報業績,凱普松營業額大增23%,半年稅後利潤超1800萬元。2018年6月1日,公司宣布對所有產品全線上調售價10%。

提價因素將使2018年下半年毛利率調高10%至37%,下半年毛利大漲91%至2.9億元,半年稅後利潤超1.6億港幣,全年稅後利潤超1.8億港幣,預計2018年PE僅1.7倍。華為旗艦手機Mate 20標配的充電電源40W超級快充黑科技採用了凱普松旗下豐賓耐高溫125℃的電解電容,備受好評,其他手機廠商紛紛下單。業內人士估計,凱普松未來兩年將滿負荷運作。凱普松為國家認定的高新技術企業,享受15%的企業所得稅優惠稅率。

由於產品供不應求,公司亦已增加生產線。我們保守預計凱普松2019年營業額至少增長30%,預計2019年稅後利潤超3.7億港幣。按目前市值約3.1億港幣計算,2019年PE降至0.8倍。

電容缺貨情況持續 台灣主要電容生產商數度提價

2018年以來,電容漲價缺貨題材持續。據國內市場消息,高端電容產品自2017年起出現供應缺口,先是日、韓的MLCC產品供需緊張,並波及至其他次產業。據格力電器的某個台資電容供貨商透露,其供貨價格一次提價20%,其他實力不如格力的買家,漲價幅度更加。而最近來自汽車廠商的高價訂單大幅增加,主要汽車生產商均受被動組件缺貨影響。

2018年5月8日,國際電子商情報道,繼國內鋁電解電容龍頭企業艾華於4月底宣布漲價之後,凱普松旗下深圳豐賓也相繼發布了漲價信息。凱普松自設電極箔廠,相對其他電容生產商,優勢明顯。

整頓低產能生產商 全國電容供應下降  

受到下遊需求拉動及上遊原材料供應緊缺的影響,2018年鋁電解電容漲價的預期強烈。上遊原材料由於擴產品質及環保方面的影響,預計供應緊張的情況在未來2年都不會緩解。日廠TDK電容產品價格於近期進行了調整,目前已通知各大代理商。除此之外,消息人士還透露,台廠國巨也已於4月1號開始執行新價格。

據其他被動組件制造商透露,被動組件自2017年開始一直缺貨,主要因為:
1)中國政府為促進環保,整頓關停了低產能、不合環保要求的生產廠商;導致電容供應大減。2)手機升級、虛擬現實(AR)、新能源市場對電容需求劇增。3)受電動車相關優惠政策刺激,充電樁、超級電容需求開始爆發。

華為旗艦手機Mate20超級充電器用凱普松電容 大受好評

據華為透露,其最新款旗艦手機Mate 20標配的充電電源40W超級快充黑科技採用了凱普松高溫125℃的電解電容。這款 40W SuperCharge充電器最大特色在於體積小、功率大,採用了低成本、易於組裝的平板變壓器設計,產品一致性好;內部電路也採用了極簡化設計,工藝簡單,自動化程度非常高。充電器在散熱方面也做得十分用心,採用了少見的耐高溫125℃電解電容,畢竟大功率輸出時的散熱問題不容小覷。

快速充電滲透率從2015年的5%上升至2016年的20%,然後再升至2017年的38%,估計2018年快速充電的滲透率將超過60%。快速充電意味著提高充電功率,國內主流陣營華為、小米以及韓國三星均推出了快充技術相應產品,iPhone也同樣配置快充功能。華為這款40W超級快充充電器從做工方面來說,絕對稱得上是精品中的精品。它將成為業界的一款標桿產品,具有里程碑的意義。隨著市場對Mate 20的高度評價,VIVO、OPPO等一線手機生產商紛紛轉向凱普松下訂單,估計凱普松到2019年底均可保持高負荷生產。

充電樁和超級電容需求開始爆發 

由於電容成本佔汽車整體成本比例極低,此輪電容漲價潮對汽車整體成本未有明顯影響。也因此,車用電容尚有不少提價空間。另外,受國家大力推動建設充電樁的政策推動,充電樁配件及超級電容嚴重供不應求。目前電動車佔比整個汽車市場份額依然較低,有關充電樁和超級電容的需求將隨著電動車產量提升而加速。

凱普松深圳光明廠房6萬平米 估值超20億元 

凱普松賬面土地成本僅4000萬元計算(按年報), 其廠房佔地共39萬平方米,每平方米成本僅RMB100左右。包括:深圳6萬平方米、宜賓18萬平方米、包頭9萬平方米、青海6萬平方米。

深圳廠房位於深圳市光明新區公明街道松龍路東側。宗地號為:A613-0093,佔地面積59898.1平方米。工業用地的地價已全部付清,土地證已辦理,證號為深房地字第5000142338。

這塊地如果和其他開發商合作改造為住宅用地,升值潛力巨大。按深圳舊城改造一般批準容積5倍計算,廠房可改建30萬平方米的商品房。如與中國恒大、融創中國、萬科企業合作發展,貨值超過120億,淨利超過20億,是目前凱普松市值的6倍以上。由於深圳土地緊張,政府鼓勵廠房拆遷釋放土地,轉換土地用途難度不高。目前深圳勞動成本遠超其他國內城市,眾多廠商已紛紛搬離深圳,估計凱普松遷廠也是遲早之事。

股價低迷原因

2007年凱普松於香港交易所上市,發行價格每股HK$0.96,總股本8.4億股,上市至今沒變,是規規矩矩搞事業的廠家,也因此給人作風保守的感覺。估值長期低於PB,原因如下:
1)凱普松屬傳統工業股,缺乏想像力,成交偏低,長期被港股股民遺棄。上市      十幾年來,什麽動作也沒做過。目前股價連上市價的一半也沒到。

2)公司管理層為林先生一家人,作風保守,從來不做公關媒體的工作,公司透明度較低。
3) 2014年公司被日本客戶起訴,牽涉2億元的賠償,導致出現巨額虧損,股價開始暴跌。但有關金額已於2014年全數撥備,對將來損益不會有影響。目前公司仍在處理相關事件。
4)過往10年中國電容行業無序競爭情況嚴重,低產能小廠紛紛進入市場,導致電容價格處於低位。同時,大型廠商由於環保、員工等合規成本較高,一直處於虧損狀態。去年中國政府嚴格執行環保政策,不少小廠紛紛關閉,業內人士估計全國因此產能減少達30%。

八大理由買進凱普松

凱普松是中國鋁質電解電容器行業前五位的公司,客戶均為名牌企業,包括富士康、三星、松下及國內各大汽車生產商等。基於充電產品需求殷切,且國內產能下降,我們看好凱普松,基於八大原因:
1)中國政府為促進環保,整頓關停了低產能、不合環保要求的生產廠商;導致電容供應大減。

2)電容市場需求持續增加,產品持續提價。充電樁、超級電容、無人機、人工智能等電子產品的需求開始爆發。凱普松每年投入研發費用,其新開發的高端電容需求殷切,毛利遠超傳統產品。
3)凱普松2019年預計稅後利潤高達3.7億港幣,預測PE0.8倍。
4)凱普松目前淨資產RMB7億,PB0.4。如深圳土地以市值入賬,淨資產增至RMB26億,PB接近0.1。
5)A股及台灣同業PB平均值超過3倍,凱普松目前賬面PB僅0.4,估值大幅落後。
6)公司無重大負債,經營保持利潤,財政健康,下跌風險極低。
7)公司目前市值3.2億港幣,僅港股主板殼價的一半。加上公司深圳土地極具價值,凱普松很可能進行私有化。
8)大股東持股73%,街外持貨市值僅8000萬港幣。一旦市場發現其價值,股價肯定爆發!

估值大幅落後A股及台灣同業 極具防守價值

參考國內的電容廠商,A股的江海股份(SZ002484)市值45億人民幣,PB1.4倍;艾華集團(SH603989)市值80億人民幣,PB4.1倍,兩者產值與凱普松接近。目前電容市場供不應求,凱普松PB僅約0.4,大幅落後同業,價值明顯低估,等待爆發。

 

留言
分享