第172: 有Stock Loan 大市唔會燶

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有Stock Loan 大市唔會燶

港股踏入2019年連破26,000、27,000、28,000三個大關,但升至29,000點卻流連了個幾月始終未能站穩,上周二(3月19日)見過的29,486點難道是全年頂部?其實要衡量股市仲有無力上行,或者要掉頭向下,便要先了解一下市場是否有足夠的融資能力,比如Stock Loan(股票抵押借貸)、配股、供股等,都是很好的測市方法。

股票抵押借貸的原理,基本上與樓宇按揭相若。業主向銀行申請樓按借貸買樓,樓契放在律師樓,假如業主因為某些原因再無餘力償還樓按揭款,銀行就會將有關物業變作銀主盤拍賣抵債。上市公司老闆將股票放在券商抵押借貸,之後無力還債,券商自然可以斬你倉了。

撰文:炒股幫特約記者

還記得港股於2018年6月份開始的大調整,一直跌至10月30日見過的24,540點,期間除了有預先規劃好的新股上市活動外,期間如配股、供股、及股票抵押借貸等市場融資活動,基本上都是雷聲大雨點少,可以做得成的接近零。可見在大跌市的情況下,股票市場的融資能力會大為削弱。

資本市場融資方法

《炒股幫》是一本財經雜誌,然而根植香港財經媒體三年多以來,已建立了不少市場人脈,由上市公司老闆、券商負責人,以至維持市場秩序人士等,可以講是包羅萬有,行內一些根本無法對外細明的機密訊息等,除時可以打聽及索取得到。例如是某某老闆需要找一隻「主板殼」上市,某老闆正在煩惱應採用哪種市場融資方法才好,是直接找基金配售股份集資?還是找一家相熟信得過的券商做Stock Loan好?

小記透過行運社長劉東霖的關係,得以訪問了一名專門批核上市公司老闆借貸申請的市場人士,以及索取了一份日期標明為本月20日的股票抵押狀況(俗稱倉紙)。當然了,本文出街的版本已將所有重要資料,包括借貸人姓名、抵押股份的上市公司編號等,已全部隱去。

據市場人士表示,目前手頭上正待審批的Stock Loan申請個案有5、6宗左右,公司市值由8億至100億元都有,所申請的貸款金額介乎1,000萬至10億元,遍布各行各業,但就無GEM公司份了。暫時不方便透露審核結果,但既然有個案申請中,金主們亦樂於選擇自己心怡的對象進行配對甚至討價還價,感覺上市場氣氛不會太差吧。「舊年呢個時候亦有好多Placing(配股)、Stock Loan做,但到6月份就愈來愈少,及至10月份基本零宗數,更甚者一些已落實條款的申請亦突然被金主反價,於是乎又做唔成,目前情況好好多,所以唔覺得現在個市好差。」

何解有押股貸款的需求

上市公司老闆絕大部分是冒險家,永遠都想着將事業發展再發展,眼中全都是一些他覺得更賺錢、增長更快的項目,所以便有源源不絕的集資需求。然而這些老闆與上一代的億萬富豪不同,手中的資產都集中在上市公司股票上,融資法門很少,是故來來去去也是供股配股而已。

再者,至於錢從何來呢?金主們大概又是誰?市場人士表示當中的參與者包括對冲基金和本地家族基金,而「中資金主」是較後期才進入這市場的。而除了中資券商以外,四大國有資產管理公司好似東方、華融、長城與信達近年亦很活躍。其後華融的老總賴小民出事了,政府開始關注起「四大」的貸款活動,所以現在願意接受上市老闆Stock Loan的都是本地金主多。

由於Stock Loan本身存在相當風險,特別是當事人無力償還貸款時,券商便會即時斬倉,以致有關股份的股價大跌等,小股東的利益自然是首當其衝。據Conrad Investment Services執行董事楊德華表示,Stock Loan本身並沒有對與錯,因為股票市場的基本功能就是融資,企業上市後所發行的股票亦是有價有市,持有股票的人,無論是大股東也好散戶也好,自然有權將手持的股份抵押借貸。例如再普通的證券行,也會向本身客戶提供「孖展」服務,只要客戶持有某隻股份一定數目,券商就會按比例批出孖展額度,令客戶資金有更高的流動性進行投資爭取最大回報。

當然風險與回報也是正比的,故無論大股東與散戶都好,在進行Stock Loan或孖展活動時,都要嚴守風險管理,確保自己有充足的償還能力至好。他補充,一般來說市值愈大的公司做Stock Loan,獲批貸款的機會與額度都會愈大,比例上一家市值超過50億元的公司,用三成股份去抵押的話,是有權借到兩三千萬元的,當然這只是「一般而言」,實際情況會牽涉很多複雜因素,並不能簡單幾句就可以的。

Stock Loan 風險可控

「新官上任」的岑智勇,以泓瑞源金融證券策略師的身份表示,開於Stock Loan的情況,在香港金融市場中,暫時未有官方渠道去查核上市公司股東押股的情況。根據證券及期貨條例(SFO)323條,包括銀行、經紀人和保險公司等「合格貸款人」,可豁免披露抵押股份的擔保權益(5%或以上),進一步令上市公司股東押股的透明度更低,使投資者面對的風險提高。

對一般投資者而言,他們大多只能透過CCASS的倉位異動作,例如是上市公司股東突然將持股存入證券行,又或者是突然將持股由一間證券行轉至另一間證券行,透過這些蛛絲馬跡,去估計上市公司股東或有押股的操作。

當上市公司股東押股借錢後,基本上是難以估值他們會把資金用在那裡,而且一般這類貸款也甚少對貸款用途有限制。從正路一點的角度去看,投資者當然是希望他們是利用資金去發展業務。但也曾有市場人士指出,部分上市公司主要股東是借錢去炒股云云,惟筆者卻無從證實有關傳聞

從金融機構的角度去看,若抵押的資產質素欠佳,例如是三、四線股,她們都傾向調低貸款價值比(Loan to Value Ratio, LTV),藉以控制成本。舉個例說,若抵押的股票市值為10億元,而貸款為4億元,則LTV為4/10=40%。在正常的市況下,調低LTV已有助控制風險。但若果在特殊的市況下,例如是周初股市急跌,這或會使LTV增加,使券商面對的風險增加。若LTV升至100%或以上,這將意味著這筆貸款或出現資不抵押,金主或會面臨虧損。因此,金主為了減少損失,有機會在LTV升至100%之前便將抵押股份沽出,亦即所謂的「斬倉」,有機會令股價急跌。

這種股價急跌不一定與基本因素改變有關,反而是與市場操作和價格風險有關。若有關股份的基本面正常,有可能為投資者帶來低位買入的機會。

社長學堂解密:Stock Loan條款攻略
性質 一般都用私募形式進行,券商的角色包括仲介與公正第三方兩個方面。
年期 一般不會超過3年
借貸比例 俗稱Loan to Value,LTV,一般不超過50%。
股票流動性 一般以股票的日均交易量計算,貸款人關注的是,一旦違約,接貨後需要多少天才可以將手上的股票賣出,樂觀期望不逾20個工作天。
投資價值 通常做得Stock Loan的Number市值也不會太大,而事先亦有一番「維持秩序」,升兩三倍是平常事。
補倉 行內叫mark-to-market,一般而言,補倉機制會大大減低貸款人風險,利率也會相應降低。
轉名 一般老闆不會接受轉名,因為驚用來押倉那手貨會俾人借來做空倉。
大股東走佬 很多金主選舉用具有控制性股權的number做抵押,認為大老闆不會輕易放棄上市公司控股權,畢竟殼價還有市場。
利息              雙位數居多

 

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