李嘉廉:美國債息倒掛引發衰退假象 憧憬美聯儲放水金價見支持

作者:李嘉廉,百利好智庫研究部董事,特許金融分析師 (CFA);NOWTV特約財經分析師,香港電台、新城電台、商台特約股票分析師。擅長宏觀分析,建立量化預測模型,觀察資金流動趨勢及各市場的互相關聯性,從中找尋投資價值。

美國債息倒掛引發衰退假象 憧憬美聯儲放水金價見支持

上周美國利率出現倒掛,引發投資者擔憂美國於未來一年進入衰退,但細看今次孳息率倒掛的情況,美國國債3個月孳息率高於10年期,並不一定反映投資者預期美國經濟於未來12個月出現經濟衰退,反而是市場估計聯儲局將減息的投資部署。

一般來說,最準確的國債息率倒掛指標是2年期和10年期的組合,通常出現此組合倒掛,美國經濟於未來12個月出現經濟衰退的機會率高於80%,而美國出現金融系統性風險的機會亦同時出現。但今次的利率倒掛組合只是3個月期及10年期,指標性的準確度已不足,加上特朗普上台後為支付政府開支,支持其赤字預算,大幅發行短期國債。在短債供應充裕下,短債債息提高,利率曲線已出現扭曲的情況,出現倒掛就預示美國經濟衰退的理據已站不住腳。

更重要的是2年期和10年期的息差未有大幅收窄,反而是暗示資金從1年期內的短債,同時流入2年及10年期國債,反映投資者賭聯儲局於1年內有一次減息的可能。因長年期的國債價格對減息的敏感度更大,現金流折現的效率更強,因而吸引資金流入。由此可見,單憑息率倒掛就說美國經濟衰退,未免太籠統及以偏概全。

事實上,聯儲局於上月公布9月暫停縮表步伐,已被市場解讀成鴿派的行動,而近月美國的經濟數據表現參差,鷹派的觀點已不被公開市場委員會接受。在面對國內通脹不足下,加大貨幣供應才是聯儲局首要任務,市場通脹預期升温,黃金則可發揮對沖通脹的作用。而英國脫歐的不明朗因素仍在,潛在的避險需求將支持金價。

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