阮家洛:光纖光纜供給短缺  長飛強勢增長持續

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作者:阮家洛,從業逾十年,畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士,主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。

光纖光纜供給短缺  長飛強勢增長持續

長飛光纖光纜(06869)為全球領先的光纖預製棒、光纖及光纜供應商。2017年長飛光纖光纜收入同比增長27.8%至103.67億元(人民幣‧下同)。其中,光纖預製棒及光纖收入和光纜收入同比分別增長15.5%和40.6%,並占總收入分別為45.4%和48.6%,增長主要受惠國內三大電信運營商發展4G網路基礎建設。毛利同比增長65.8%至16.83億元。毛利率同比增長6.2個百分點至26.9%,主要是銷售構成改變,光纖、光纖預製棒及光纜的平均售價上調。純利同比增長76.9%至12.68億元,每股盈利同比增長77.14%至1.85元。

管理層預示2018年光纖光纜產品供給持續短缺。根據CRU資料,2017年全球對光纜需求為4.81芯公里。其中,中國對光纜需求占比57.6%、北美占12.1%、歐洲占11.0%、和其他地區占19.4%。而CRU預期2018年,全球對光纜需求將提升17.7%至5.66億芯公里。其中,中國將對光纜需求占比提升至60.6%。增長動力主要是:國內三大電訊運營商保持對通訊業基建積極投放,持續推動中國寬頻城市建設光纖接入(FTTx)的普及,以實現「光進銅退」的政策和5G網路的基建。包括來自:(一)預期2017年光纖接入(FTTx)使用者量將從目的2.89億人提升至2020年的4億人次。(二)政府支持LTE和物聯網的應用後,對大資料的使用量提升。(三)更重要的是,5G對光纖的需求量是4G的4至16倍。同時,由於管理層預示2018年光纖預製棒和光纖供給短缺持續,加上國內廠商產能擴充尚未完成,將有助產品銷售和價格穩定。

提升內生增長

進入產能增長第二、三期:2017年3月份,集團已開始營運潛江產業園的500噸光纖預製棒VAD產能和1,000萬芯公里的光纖產能,並於2017年9月份完成第一期發展並全面投產。此外,集團計畫第二、三期發展,將新增1,000噸光纖預製棒VAD和OVD產能,以及1,000萬芯公里的光纖產能,資金需求約14億元。集團計畫於A股市場上市後,預期淨集資金額約20億元。

外延擴張

研製新產品 + 提升海外收入比重:研製新產品方面,根據MIIT預估,在中國2022年,60%的單模光纖產量將來自ULL光纖。而集團已與中移動(00331)和中聯通(00762)合作,共同發展世界上首條也是最長的兩條ULL-G654幹線,以保持全球的市場領先地位。海外收入比重提升方面,2017年中國和海外的收入占比分別為88.8%和11.2%。集團計畫未來將提升海外收入比重至25%至30%。目前,集團已在海外設立了二十多個辦事處和生產基地。當中包括(一)緬甸生產基地已於2014年12月投產,光纜產能為200萬芯公里(二)印尼生產基地已於2016年8月投產,光纖產能為300萬芯公里。

估值及建議

目前,公司股價為39.7港元,對應2018年至2019年預測市盈率分別為13.5倍和11.9倍。短中期來看,2018年國內光纖和光纖預製棒市場仍然供不應求,有助產品銷售和價格穩定。而公司的預製棒生產基地落成及投產後,盈利能力將進一步改善。長期來看,5G標準正式採用,以及商用服務開始後,將為光纖光纜需求帶來新的增長動力。建議投資者可納入觀察範圍。

【權益披露:本人沒持有上述股份】

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