封面故事
題：升市前最後一跌！？
恒指自去年10月開始爆上，由24,000點一直殺上31,000點如入無人之境，但過後也是強弩之末，不進則退之下在29,000點水平疲態盡露，並於周二（3月23日）第三度見過28,300點，形式所謂第三隻腳、三重底……
還記得之前有期封面故事預言「4月升市」，本幫編採及研究部至今仍未改變這個睇法。屈指一算距離期指結算尚有幾個交易日，技術上恒指能否繼續守穩28,300點，甚至可以在28,600至29,000點期結，正是下月能夠重上30,000點的首項條件。
執筆之時「股王」騰訊（00700）醞釀業績出爐，股價已連續7個交易日在100天線（約630元）駐紮成功，能否回升實有賴一份格外亮麗的業績，這當然也是下一輛升市的助燃器。騰訊這隻「企鵝」要飛得起升市末有戲唱；然而卻傳出土耳其股市熔斷消息，這何嚐不是一隻黑天鵝……
主文：
右肩消失 三底盡現
土耳其股市日前發生有史以來首次熔斷機制，而且還熔斷兩次，這促使土耳其里拉匯率也暴跌15%。對此市場解讀為，這跟總統埃爾多安（Recep Tayyip Erdogan）撤換央行行長有關。新興市場波動之餘，本週二恒指亦先升後跌，高開122點，報29,008點，但不久就掉頭倒跌，最多跌509點，收報28,497點，跌387點，主板成交繼續維持在1,665億水平。看來成交一日不重回「2」字頭，收復30,000點大關始終是遙不可及。
直至週二恒指已跌三個交易日，更一度低見28,376點，與3月9日的28,326點，2月1日的28,382點形成「三重底」（見圖）。股市升跌有一定節奏規律，有云升不過三、跌也不過三，意思是如果當股市在上升過程中三次觸及一個頂位都無功而還，就意味不會再有第四次了，可能就要轉升為跌。相反，如上述恒指走勢，已三次觸及28,300點水平，應該沒有第四次了，這就是今期封面故事的主題，很大機會是「升市前的最後一跌」。
技術走勢而言，三重低即是頭肩底的變異形態，也是「W底」的符合形態，三重底相對於「W底」和頭肩底而言比較少見。回顧恒指最近三個月走勢，市場預期當完成頭肩頂時，恒指就會出現插水底下跌。然而直至目前，這個淡友期待已久的「右肩」卻是消失不見。
土耳其熔斷是黑天鵝！？
暫時未知這個三重底能否有效成立，不過土耳其股市熔斷卻勾起了香港投資者，於去年3月份的慘痛回憶，擔心這是新一次大跌市的先兆。不過，正如文首所說，市場已解讀土耳其股市大市，與總統撤換央行行長有關，暫時沒有或至少未發現證據，可以反映到土耳其金融系統已出現系統性風險訊號。
據了解，土耳其總統埃爾多安上周末突然宣布罷免該國央行行長阿巴爾（Naci Agbal），並任命支持「鴿派」的卡夫哲奥盧（Sahap Kavcioglu）出任新行長。市場憂慮土耳其會轉向減息，該國貨幣土耳其里拉一度暴瀉，連同該國股市亦受牽連，致令土耳其基準股指開市跌5.4%並觸發熔斷。其後跌幅擴大至7%，連續兩日觸發二級熔斷。當地伊斯坦布爾證券交易所一度宣布，股票市場、衍生品市場的股票和股票指數合約以及債務證券股票回購市場的交易暫停。
土耳其伊斯坦堡指數當地時間3月22日開盤即大跌6.65%，伊斯坦堡證券交易所宣佈啟動熔斷機制，一直熔斷至當天上午的10時30分。然而10時30分股市恢復交易之後，依舊大跌，跌至7%，再次觸發熔斷機制，截至當天12時20分，伊斯坦堡指數跌幅達到9.5%，如果當天跌幅擴大至10%，將啟動第三次熔斷。這是土耳其股市2020年10月引入熔斷機制以來首次觸發熔斷。當地時間3月22日淩晨，土耳其里拉對美元匯率也暴跌，跌幅一度達到15%。創下了自2018年8月以來的最大跌幅。3月20日淩晨，土耳其政府發佈由總統的官方公告，宣布任命卡夫哲奧盧為新任土耳其央行行長，前行長阿巴爾被解職。
騰訊業績要有驚喜才可收復失地
本文見刊之時，對於騰訊業績與股價走勢等相信已有一定答案。事實上綜合25間券商預測，騰訊2020年非國際財務報告準則純利料介乎1,190億至1,261.06億元人民幣，按年增加26.1%至增加33.7%，較2019年同期943.51億元人民幣，中位數為1,225.56億元人民幣，按年增加29.9%。即如果出來的數據，優於上述提到的上限，例如2020年非國際財務報告準則純利超過1261億元，便會是驚喜所在，則騰訊將會重現霸氣，追回由760元至今的失地。
遊戲業務始終是騰訊成敗關鍵，而市場預期騰訊旗下遊戲業務在收購Supercell影響下，估計其去年第四季增長減慢，但其推出多個新遊戲去季推出後反應仍理想。包括摩根士丹利等大行料騰訊手遊收入按年升三至四成，低於首三季的逾六成增長，反映收購Supercell整合效應及遞延收入減少。但新遊戲《天涯明月刀》、《英雄聯盟：激鬥峽谷》及《決勝時刻》手遊版推出後反應理想，《地下城與勇士》手遊版公測重開及安卓平台收入佔比減少推動潛在毛利率上升，為增長可持續性提供更佳前景。在金融科技監管規定及反壟斷政策下，對金融科技公司將有負面影響，料騰訊增長將會放緩及需要滿足信貸的流動性要求，考慮到騰訊發展過程審慎，料對其負面影響可控，不過對其未來併購或造成更大阻礙。
傳虎牙鬥魚合併作出讓步
另外，外電引述消息人士稱，騰訊讓中國前兩大遊戲直播網站合併的計劃必須做出妥協讓步，才能化解當局的反壟斷疑慮。騰訊2020年宣布將讓虎牙及鬥魚兩家公司合併，以整合在這兩家公司的持股，據MobTech估計，虎牙與鬥魚合計市佔率達80%。
報道指由於監管機構擔心這項合併將讓騰訊取得壓倒性主導地位，騰訊願意接受有條件的批准。騰訊在中國遊戲發行領域佔據主導地位，而這兩家直播平台合起來將無異於行業裏的巨頭。國家市場監督管理總局去年12月表示，正在對這宗合併進行審查。消息人士稱，這次合併的反壟斷審查是一個拉長的過程。
騰訊 V.S 網易 手遊市場誰與爭鋒
一場世紀疫症產生出一波新經濟革命，即使消費者足不出戶，企業一樣可以大賺其財，甚至比太平盛世時獲利更豐。比如人人留在家中抗疫打機，他們以往在旅遊、餐飲、零售的消費支出，都移形換影地轉嫁至騰訊與網易(09999)身上。在線遊戲的虛擬道具的後期製作成本低，銷售所得邊際會較高，規模經濟效益的正面貢獻亦會較強。玩家黏性高的遊戲往往更易於吸引玩家購買虛擬道具、禮物包，而騰訊及網易便是目前市場上在經營手遊方面表面較出色的競爭對手。究竟騰訊與網易相比，誰更值得投資？
網易擅長以成名內容造GAME
網易所開發的在線遊戲的主題有不少與知名內容相關，如圍繞「西遊」主題的《夢幻西游》，取材自電影內容的《哈利波特：魔法覺醒》及《The Lord of the Rings: Rise to War》，以及建基於經典端遊的《暗黑破壞王：不朽》等。這些經典內容大多擁有忠粉，所以增值服務收入增長潛力吸引。
騰訊方面則主攻競技性手遊，其有份投資及開發的遊戲相當廣泛，如《王者榮耀》、中國版PUBG《和平精英》，一早就是疫市全球吸金手遊之王。此外，騰訊亦積極投資成名的遊戲開發商，例如經營《部落衝突：皇室戰爭》 的芬蘭電子遊戲開發商Supercell，以及經營《英雄聯盟》的Riot Games，最近期更收購了開發《Warframe》的樂遊科技控股，在線遊戲版圖越擴越大。
以上兩大在線遊戲經營商之中，網易的業務集中度較騰訊為高。按2020年度淨收入計，在線遊戲業務的淨收入佔比達74.1%，毛利貢獻則接近有9成。至於騰訊，集團的業務領域較多元，對於手機遊戲業務的依賴較低，2020年9月底止季度，智能手機遊戲及個人電腦客戶端遊戲的收入佔比約為4成。
要留意，騰訊旗下在線遊戲之外的業務大多發展成熟，有不少更為市場龍頭，踏入穩定的商業化階段，有互補長短的功效，而網易的在線教育、音樂及電商業務目前仍落後於所屬市場的主要對手，業務風險會較高。長線投資而言，騰訊的多元業務發展可能會更為成熟。
