P29 投投是道【加贊助商在版頭建泉國際控股（08365）】
蕭永文，中國農信資產管理有限公司投資總監，曾奪全港珠心算冠軍。 大學時期，「幸運地」遇上百年一遇的金融海嘯，因投資股票獲利12倍被報章訪問，另每年都能發掘倍升投資機會，成為專業投資者。
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題目：《安全邊際》30個投資思想（六）
商業估值的複雜性
如果你覺得能看透任何一項投資決策背後的所有特性和邏輯的話，那你就大錯特錯了。總會有問題沒人能回答，該問的問題也經常沒人問。就算現在能夠完美地了解某一項投資決策，但還是要知道，絕大部分投資決策所依據的未來結果都是不可預測的。就算一項投資中的所有細節都被知道了，但一間公司的價值也不是刻在石頭上人盡皆知的，這才是最複雜的地方。如果公司價值可以保持恒定，股價就像行星一樣繞著價值轉，那投資就會變得簡單得多。如果你不確定一個公司的價值，那你怎麼能確定你是以折扣價買入其股票呢？答案就是：不能。
對估值精益求精
許多投資者堅持在投資過程中做到精確估值，在一個充滿不確定性的世界裡精益求精，但問題是，一個公司是不可能被精確估值的。公佈出來的帳面價值，收益和現金流說到底都只是根據一套相對嚴格的標準和實踐做出來的合理的會計猜測，它更多的追求一致性而不是為了反映公司的經濟價值。預測出來的資料也不會那麼精確，幾千美元的房子都很難準確估價，更何況是給所處環境龐大又複雜的公司估值？我們無法給公司正確估值，而且公司價值也總是在變，它會隨著大量的宏觀、微觀以及市場相關的因素不停波動。
在任意一個靜止的時間節點，投資者都無法精確估出公司的價值，更何況還要隨著時間變化結合所有可能影響估價的因素來不斷調整他們的估計？所以，想要精確給一個公司估值，只會得出非常不準確的數字。而問題是，大家總會把「可以精確估值」和「可以準確估值」搞混。任何人，只要有計算器，就可以算淨現值（NPV）和內部收益率（IRR）。電子製表工具的出現讓人們以為自己能夠做出精確深度的分析了，殊不知這種計算過程是非常隨意的，從而進一步惡化了這個問題。大家都覺得產出很重要，但卻經常忽略在生產過程中，「垃圾進，垃圾出」才是正確寫照。
在《證券分析》中，格雷厄姆和大衛•多德就討論過價值區間的概念：「證券分析最關鍵的一點不要癡迷計算一個證券精確的內在價值。你只需要確信其價值足夠，比如說，去保護其債券價格或者股票價格相對其價值來說不要太高或太低，就好了。目標是這個的話，對內在價值有一個模糊大概的估算就夠了。」的確，格雷厄姆經常會去算每股淨運營資金的指標，用來大概估算一個公司流動價值。他頻繁使用這個粗略估算的指標，恰恰就是在無聲地向大家承認，他也沒有辦法給一個公司進行更精確的估值了。
為甚麽需要安全邊際
價值投資需要投資者時時自律，如此才能以非常划算的價格買到實際價值遠高於此的股票，並且能一直抓著不賣，直到其價值被更多地認可。「划算」是整個過程的關鍵。由於投資和科學一樣有藝術，所以投資者需要安全邊際。考慮到在這個複雜、無法預測又變換迅速的世界裡，人人都有可能犯錯、運氣不好，還可能遭遇激烈的市場波動等因素，當你能夠以遠低於一支股票真實價值的價格買它的時候，你就算是有了安全邊際了。格雷厄姆說過：「安全邊際的大小取決於你付的錢。任何一個股票，假設某一個價位時安全邊際很大，再高一點的時候就變小了，再高一點，就沒有安全邊際了。」價值投資者需要安全邊際，這樣才有空間承受長時間累計下來估值不准、運氣不好或者分析錯誤所帶來的損失。
安全邊際是必須的，因為估值是一項藝術，沒法精准；未來是無法預測的；投資者也是人，是人就會犯錯。
