P4 投資多聲道
許英輝, 前國際投行高層，曾在香港及東京操作自營買賣業務，擅長利用統計學作為交易策略藍本。
=========================
題目：FED回購操作 又現超額認購
聯儲局近日降息二碼，有分析指他們的其中一個目的是介入回購(REPO)市場，以舒緩突然暴增的認購需求，然而收效甚微。從本月3日的數據可見，REPO超額認購達500億美元，隔夜REPO超額認購80億美元，因為需求暴增，附買回利率緊接飆升1.8%。
為甚麽FED的現行策略無法真正幫助REPO市場？從FED的網頁可見，這幾天他們做的相關交易都是與底下的初級市商(primary dealers)做的，而這些交易不會增加他們既有的存款。除非更底下的商業銀行主動減少儲備、增加存款，然後這筆錢又被其他人或者機構投資進股票市場。換言之，商業銀行必須要有所動作，才能真正影響到REPO市場。如今REPO市場的流動性實際上並沒有增加，根本原因在於FED無論印多少銀紙都無法控制市場的流動性，初級市商與商業銀行的動作才是關鍵。
不過REPO為何被如此誇張地超額認購？媒體眾說紛紜。有說是因為FED儲備減少的，這肯定不可能，因為實際上他們還有高達1.5萬億美元的超額儲備；至於說BASEL III、G-SIBs等出爐讓FED選擇保留更多儲備，那也不至於保留1.5萬億那麼多吧。所以根本原因並不在於儲備多少，而是FED不分青紅皂白地接收底下銀行的抵押(collateral)，以及被動承受了這些銀行的交易風險(counterparty risk)。雖然看似問題不大，但REPO市場非常龐大（日均交易額可達2.2萬億美元），這些小問題在市場中無限放大，足以導致數日前的超額認購暴增。
