李慧芬:滙控首季業績背後的玄機

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滙控首季業績背後的玄機

本星期其中最大的一單新聞,應該是滙豐控股(5)今天(星期五) 在英國會舉行股東會,當中包括表決「分拆滙控關注組」發起策略檢討及股息政策議程。

小股東關心的是公司表現、股價和派息。滙控前日公佈今年首季業績,業績公布,股價一度短線上衝至60.85元,引發獲利沽盤,股價於周四又見回軟,全日收58.65元。

雖然集團首季業績數字見亮點,管理層強調集團現行策略有效,惟大家可能要注意四點。

首先,滙豐控股宣布,截至今年3月底止首季列賬基準除稅前利潤128.86億(美元·下同),按年增長2.11倍,當中包括不少財務安排,例如撥回與計劃出售法國零售銀行業務相關的減值21億元,及3月收購英國矽谷銀行錄得暫計增益15億元。在矽谷銀行危機時,滙控以1美元的名義價格,收購英國矽谷銀行,並因此而產生暫計增益15億美元。

投資者要留意,市場增益及撥備水平收窄是因按市場價值而定(mark to market),水平可升可跌,這對盈利會造成波動。當他日有需要推升盈利時,在回撥上做若干安排,便可再次繼續製造歌舞昇平。

其次,集團於季報上指出,由於收入具有季節性,加上預期若干有利稅務影響不會於往後季度再次出現。換言之,年內其他季度的有形股本回報率(以年率計)未必如第一季,可能第一季已經見頂。

第三, 從數字上可見,2023年第一季的預期信貸損失提撥相對溫和。根據季報指出,現時宏觀經濟存有不確定性,該行將會維持2022年全年業績的指引,即2023年的提撥相當於平均貸款總額約40個基點(包括撥入持作出售用途的貸款結欠),該行將繼續採用平均貸款額30至40個基點的幅度規劃中長期預期信貸損失提撥,可以看出,風控措施上今年跟去年基本上沒有改善,沒有新對策。

第四,核心收益率增長才是反映企業的盈利能力。受惠美聯儲持續加息,集團第一季淨利息收益率擴大至1.69%,同比上升50個基點,較2022年第四季增加1個基點。在首季加息周期下,集團淨利息收益率仍只算一般,看來管理層的成本控制及業務拓展能力,應該要繼續加油。再者,美國聯儲局周三(4日)宣布再加息0.25厘,聯邦基金利率目標區間上調至介乎5厘至5.25厘,相信息率上調周期已經見頂,正如滙控行政總裁祈耀年表示,今年淨利息收入或已經見頂。換言之,未來數年集團如何保持高淨利息收入增長動力?

滙豐的願景、價值觀及策略,都離不開對「長遠」結構的重視,期待管理層能夠為由根本上提升滙豐的市場競爭力,以長期改善業績、提升價值為目標,進行結構性的戰略重組改革。走勢上,股東大會之後,若沒有利好重組消息,缺少真正有助估值修復的因素推動下,相信該股股價又會輾轉回調,下試10日平均價。

(撰文 : vantage客席分析師李慧芬)(本人並沒持有以上股票)

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