美國通脹已回落，憧憬美聯儲加息快將見頂
美國近日公佈6月份CPI 數據，6月份CPI同比增3.0%，低於預期的3.1%，5月份則同比增4.0%，6月份核心CPI同比增4.8%，低於預期的5.0%，5月份則同比增5.3%。
查看美聯儲加息進度，美聯儲由2022年3月份開始，為了壓低通脹，展開了加息進程，當月美聯儲把利率由0.00-0.25%區間，上調0.25%，至0.25%-0.50%區間，其後每次議息會議，亦上調了利率，直至2023年5月份，美聯儲一共上調利率10次，總共上調利率500個基點，至2023年5月份的5.00%-5.25%區間。在2023年6月份，美聯儲則暫停加息。
在美聯儲加息影響下，美國CPI由2022年6月份的高位同比增9.1%，已連續12個月持續回落至2023年6月份的同比增3.0%，代表美國通脹已持續回落，但距離美聯儲長期通脹目標2.0%，還差近1.0%。
現在市場普遍憧憬美聯儲將於7月份的議息會議上調利率0.25%，至5.25%-5.50%區間，至於其後會否再上調利率，不確定性還相對較高，而根據6月份的CPI數據來看，繼續上調利率的機會已漸漸下跌。
美聯儲除了根據美國CPI數據來決定加息進程外，亦會根據其他不同經濟指標來判斷，包括美國核心CPI、核心PCE物價指數、非農就業數據、失業率、平均時薪增幅等，這些指標均與美國勞動數據及物價相關，亦與美國經濟民生發展有較大關係。
美國5月份核心PCE物價指數同比4.6%，低於預期的4.7%，5月份PPI同比1.1%，低於預期的1.5%，從這些數據來看，美國通脹亦正在回落，支持美聯儲減慢加息進展。
另外美國6月份美國非農就業人數為20.9萬，低於預期的22.5萬，6月份失業率3.6%，符預期的3.6%，6月份平均時薪同比4.4%，高於預期的4.2%，從6月份美國勞動市場數據來看，美國勞動市場已維持良好，表明美國經濟已漸漸回暖，使美聯儲擔心因上調利率而引致經濟下滑的風險大大降低,，因此在考慮調整利率時更主要集中看重壓低通脹。
所以，只要美國勞動市場維持平穩，以及通脹持續回落，美聯儲繼續再上調利率的原因以經減少，並且可望停止加息。
過去一年利率上調使美國及香港股票市場受到影響，整體股票估值需要因折扣率，即市場利率，上升而下調，美國標普500指數由2022年1月5日的高位約4,818點，持續下跌至2022年10月14日的約3,491點，下跌幅度約為27.5%，而恆生指數同期亦由2022年1月5日的約22,907點，下跌至2022年10月14日的16,587點，下幅度約為27.6%。
於2022年10月14日後，由於市場開始憧憬美聯儲將減慢加息，因此標普500指數則見底反彈至2023年7月12日的4,488點，反彈幅度約為28.6%，但尚未回到2022年的高位，而恆生指數同期表現則反彈約13.7%，至約18,860點，表現較標普500指數為弱。
從近年利率變動對股市的影響來看，只要利率不再上升，在其他因素不變情況下，對於股票市場的整體估值很大機會是不會再有負面影響。相反，當利率下調時，則對於股票市場的整體估值便會有正面影響。
目前，美聯儲上調利率已漸見頂，代表利率上升機會已較低，雖然短期內不一定會下調利率，但只要利率不再上調，縱然是維持較高利率一段時間，對股票市場整體估值的負面影響將會停止。因此，從機會率來看，在未來一年時間，因利率變化導致估值下跌的機會已很低，而估值維持目前水平，或者上升的機會，則顯得比較高。
然而，利率是影響股票市場估值的一個重要因素，還有其他因素影響股票市場的表現，包括各地經濟發展速度、各企業的各自基本面、外圍地緣政治局勢等。對於港股市場，還有其他不能忽視的因素，包括政策風險、中概股於美國退市風險、內房債務風險等。
截於2023年7月12日，恆生指數市盈率 (TTM) 估值約為 8.89倍，近十年平均約為10.58倍，市脹率約為0.91倍，近十年平均約為1.14倍，因此目前估值低於近十年平均約16.0%-20.0%。如果利率真的漸見頂，估值能否回升，還需要看其他因素。而從機會率及值博率來看，目前看來是不錯。
筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份。
黃偉健
Ken Wong, CFA
