中國人口結構的持續調整，為社會消費品市場帶來不少衝擊。在嬰幼兒配方奶粉市場中，澳優（01717）經過近年的重組調整後，上半年已開始重拾動力，後市有望收復失地。公司現價估值便宜，加上具備強大的出海實力，值得伺機低吼。
澳優於8月底公佈2024上半年業績，營收及淨利潤分別達到36.8億及1.5億元人民幣（下同），分別同比增長4.8%及減少21.2%。其中，牛奶粉業務收入同比下滑10.4%，而羊奶粉國內業務收入則實現同比增長15.7%，海外業務表現尤其亮眼，同比大升50.7%。與此同時，營養品業務表現略有下滑。公司在業績簡報會上表示，嬰兒配粉業務有望需求改善及競爭緩和，産品價盤亦有望趨於穩定，營養品業務在公司積極拓展上游新客戶、渠道賦能以提升現有客戶動銷後有望重拾增長。
利潤端，今年上半年毛利率同比上升1.4個百分點，特別是羊奶粉的毛利率明顯提振。但由於銷售費用率同比增加2.4個百分點，主要是廣告等品牌建設費用增加，最終歸母淨利率同比下降1.3個百分點。
（分題）行業整合隨新國標進一步深化
今年上半年，澳優的嬰配粉及其他業務營收分別達到29.4億及7.4億，同比上升6.2%及減少0.5%。如前述，嬰配粉業務中羊奶粉及牛奶粉的表現迥異，分別實現營收18.1億及11.3億，同比增長20.2%及減少10.4%。
2024年以來新生人口數量偏低、嬰配粉行業需求平淡，尤其供給端新國標實施後中小品牌相繼出清、渠道庫存及産品價盤逐步回歸良性，公司核心大單品佳貝艾特於國內市場隨著滲透率提升，錄得良好增長，海外市場銷售亦在順利推進中，且實現強勁增長。公司表示將持續控制出貨節奏、清理舊品牌、精簡分銷渠道，多措並舉穩定價盤，經營業績有望持續回暖。
其他業務如營養品、私人品牌及其他，於期內分別實現營收1.5億及6.0億，同比減少2.4%及持平。但要留意的是營養品業務上，核心大單品NC舒鼻益生菌、養胃粉、益生菌首護及每日營養系列均實現高速增長。
未來，預期澳優的羊奶粉業務持續向好，而牛奶粉業務可回順。今年上半年，羊奶粉出海表現強勁，主要由中東、北美、獨聯體及其他市場强勁增長帶動。尤其佳貝艾特受益於原有中東等市場對羊奶粉的接受度及滲透率的提升，驅動銷售表現持續向好，其中一階段嬰配粉在美國市場順利上市，未來表現要關注。公司現價估值便宜，年化利潤後市盈率不足10倍，遠未反映強勁的海外業務增長和牛奶粉銷售回暖，按15倍市盈率計，目標可看2.80港元。
