新股市場持續火熱，具新消費屬性、股東包括騰訊（00700）、太古地產（01972） 及新鴻基公司（00086）等的亞洲領先家庭護理集團聖貝拉（Saint Bella，02508）於6月18日至6月23日招股，擬計劃發行9,542萬股，一成在香港作公開發售，招股價每股6.58元，集資最多6.28億元，每手500股，入場費3,323.18元，預期將於6月26日掛牌，瑞銀、中信證券為聯席保薦人。
值得留意的是，此次聖貝拉上市有綠鞋機制外，集團亦引入杭州金開康貝股權投資合夥企業（有限合夥）附屬公司JKKB、58同城關聯公司GIMM、華夏基金（香港）、新風天域集團聯合創始人兼和睦家CEO吳啟楠、專注於醫療保健領域投資的SS Morgan、杭州原素醫美創始人汪牽擎，以及敏睿商務諮詢有限公司等7名基石投資者，合計申購股數占發售股份總數約51.82%。在星級股東及基石投資者的業務、品牌及名聲加持下，上市後，聖貝拉有望成為港股家庭護理服務板塊的標杆企業。從投資角度看，聖貝拉所處的家庭護理服務賽道兼具消費和護理雙重屬性，目前港股市場缺乏同類可比公司，稀缺性顯著。
根據最新市場消息透露，聖貝拉的國際配售已多倍超額覆蓋，眾多長線基金、醫療基金、中資公募基金、對沖基金積極參與認購。
財務數據顯示，聖貝拉是亞洲及中國最大的產後護理及修復集團。公司核心業務已進入盈利收穫期。2024年經調整淨利潤達4,226萬元（人民幣，下同），同比增長103%。2024年，收入端保持43%的高速增長，規模效應逐步顯現，毛利率約為34%，相信未來有望進一步提升。值得注意的是，公司經營性現金流持續為正，顯示業務模式健康。隨著上市後優先股轉普通股，財務結構將更加優化。
聖貝拉創新性地建立了覆蓋不同消費層級的服務矩陣：旗下既包括高端「聖貝拉母嬰健康中心」，也有面向新興中產家庭的「小貝拉」品牌，同時還佈局了健康功能服飾「S-bra」、家庭護理服務品牌「予家」以及營養膳食品牌「廣禾堂」。這種多品牌協同發展的戰略，不僅提升了客戶粘性（2024年約84%的產後護理客戶會購買集團其他服務或產品），更形成了獨特的商業生態。公司正從單一產後服務向「全週期家庭護理集團」轉型升級，有效應對人口結構變化帶來的市場挑戰。
作為中國首個實現國際化發展的產後護理集團，聖貝拉已成功將業務拓展至香港、新加坡、美國等內地以外市場。同時，公司前瞻性地佈局銀髮護理服務領域，與中國老齡化趨勢和「健康中國」戰略高度契合，為長期增長注入新動能。
綜合而言，聖貝拉具備創新的「全週期家庭護理集團」模式，具有顯著的差異化優勢。參考美國同業The Pennant Group（PNTG）的估值水準（約4倍PS），考慮到聖貝拉更高的增長速度和更大的市場空間，上市後合理估值有望達到5至6倍PS，對應市值約40至48億港元，較發行價存在30%以上的上漲空間。中長線而言，筆者預計，聖貝拉將吸引大量南下資金配置。考慮到：1）行業龍頭地位；2）業績高確定性；3）估值提升空間，中長期隨著平台效應顯現和銀髮業務放量，成為港股新消費板塊的標杆企業。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
（本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份）
