國內消費力量正在持續爬升，不少消費賽道都被看好。其中，配方奶粉市場在國內人口出生率緩減下，無疑對奶企形成一定壓力。但在芸芸奶企中，擁出色海外業務的奶企數量不多，澳優(01717)肯定是其中一家。
2025上半年，公司實現收入38.9億元人民幣(下同)，同比增長5.6%，歸母淨利潤1.8億元、同比上升24.1%。尤其值得留意的是，公司期內的海外羊奶粉收益增長亮眼，銷售達到4.8億元，同比大升近66%。相反，國內牛奶粉市場仍受壓，收入倒跌近15%。據公司公告，牛奶粉業務的倒退主要是國內牛奶粉業務因內碼切換導致有所承壓。
從收入端看，公司於2025上半年，海外羊奶粉業務拓展成效顯著，在沙特、阿聯酋等成熟市場深化醫療管道合作，並拓展阿曼等市場，在北美成功進入美國最大線下零售商沃爾瑪門店，且為首個通過美國FDA審批的嬰兒配方羊奶粉，獲得美國兒科學會推薦，同時未來計劃拓展印度、東南亞市場，成長潛力巨大。
從利潤端看，公司持續推動供應鏈與產能優化，提升規模效應，且海外市場整體高盈利。綜合來看，預計公司全年收入有望實現穩健中單位數增長，利潤端實現同比較大提升。
其他業績重點，則主要看控費成效。這亦是一眾消費股的業績現象，說明市場情況仍是面臨不少挑戰。2025上半年，公司費用節省明顯，乳酪業務帶來羊奶減值改善。公司期內毛利率為43.4%、同比減少1.5個百分點，其中羊奶粉、牛奶粉、乳酪、私人品牌及其他、營養品毛利率分別為55.1%、52.3%、6.8%、5.9%及42.6%，除了私人品牌及其他業務板塊外，基本持平。其中，期內存貨撥備減值0.27億元，而去年同期達0.60億元(主要系乳酪業務消耗掉過剩羊奶帶來減值減少)。在銷售費率下降的支持下，最終2025上半年歸母淨利率4.6%、同比微升0.7個百分點。
中信証券的研報指，考慮到公司海外羊奶粉持續發力，內碼切換完成有望推動牛奶粉改善，全年業績同比向好。公司作為奶粉稀缺出海標的，未來內碼切換結束後，有望依託海外持續拓展實現業績增長，上調至「增持」評級。
最後值得關注的是，隨著《育兒補貼制度實施方案》發佈，每孩每年補貼3,600元，一直到3歲。有些地方政策更是大手筆，比如呼和浩特給多孩家庭發10萬元補貼和牛奶消費券，直接拉動了奶粉消費。在此背景下，全國奶粉行業有望推升向好，而澳優亦可走出牛奶粉低谷，此不可不察。
