中國金茂(00817)截至2025年中期業績顯示，上半年營業收入按年增長12%至人民幣387億元，毛利率雖受行業整體壓縮仍維持在16.8%，較2024全年回升1.3個百分點，反映高毛利項目進入結轉週期及成本管控見效。歸母淨利潤錄得人民幣28.4億元，同比增長35%，扭轉2023、2024連續兩年下滑態勢，核心利潤率回升至7.3%，主要得益於一二線核心城市高端項目溢價兌現，以及商業與酒店板塊復甦帶來的穩定現金流。董事會決定恢復派發中期息每股0.12港元，為2022年以來首次重啟分紅，釋放對現金流與資本結構的信心。
增長亮點首先體現在「城市運營」模式的規模兌現。上半年青島、廣州兩大城市運營項目貢獻合約銷售逾人民幣180億元，佔比提升至42%，平均售價較傳統開發項目高出18%，且土地成本鎖定於2021年前水平，利差優勢顯著；同時配套產業導入帶來政府額外補貼人民幣9.7億元，直接計入其他收益，拉高整體利潤。
其次，持有型業務成為穩定器：金茂大廈、南京金茂匯等七處核心資產上半年EBITDA同比增長21%，酒店入住率重返82%，平均房價較2019年基期上漲14%，疊加輕資產管理輸出新增6個酒店項目，帶來人民幣3.4億元管理費收入，進一步平滑開發波動。再者，公司抓住融資窗口完成人民幣60億元中期票據及港幣20億元綠色債券發行，加權票面利率3.35%，較2024年下降120基點，淨負債率降至68%，現金短債比1.7倍，債務結構顯著優化，為下半年補充優質土儲提供彈藥。
展望全年，管理層指引合約銷售額挑戰人民幣1,500億元，同比增長8%，並重申2025至2027年複合增速不低於10%的目標，在核心城市持續改善型需求與政策寬鬆共振下，中國金茂正以「開發+持有」雙輪驅動重塑增長曲線。可考慮於現價買入，上望1.82元，跌穿1.45元止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份。
