數月一次的超級央行週又來到，短短36小時內，美國、加拿大、英國及日本等主要央行輪流議息，北美兩家央行同日宣佈減息四分一厘，英日則維持指標利率不變。美國減息，其實老早於宣佈前已無甚懸念，更有不少資產提早進場，設好倉位，熱切期待減息的到來。因此，目光更集中於聯儲局主席鮑威爾的發言，他的表態將預示未來利率下調的空間，包括減息的時間、次數等等。
9 月17日，聯儲局宣佈減息0.25厘，指標利率回落至4.00至4.25厘，為今年第一口減息。會後，鮑公表示此次行動的目的在於風險管理，而非啟動減息週期。坦白說，這種「包底式」的說法大家早已司空見慣。查看點陣圖，19位官員中不乏抱持「更鴿」態度的成員，甚至認為減息速度不夠快。
減息預期升溫 風險資產受惠
在鮑威爾的記者會後，美國國債債息短暫上升，市場普遍預期年底前還會再減息兩次，意即指標利率將進一步回落至3.50至3.75厘。若減息延續至2026年，則利率有望在三個季度內回落至3厘左右。截稿前，參考芝加哥交易所利率期貨市場，今年10月和12月再減息的可能性分別升至92%和84%附近。
儘管鮑公不願明確說明，但市場其實已默默期待減息週期的延續。利率下行的大前提下，企業面對的融資成本減輕，不僅鼓勵投資，還加強了市場的資金流通性，提升了風險資產的吸引力。特別是利率敏感股，例如長期依賴融資推行創新計劃的人工智能及科技股，以及受惠於短期息差收窄的金融股等。實體經濟方面，資本流動性提升，也有利推動房地產和內需消費等行業的發展。
流動性釋放 有利股市突破
隨著利率下行，原本鎖於存款的流動性亦逐步釋放。近數月來，國內實際存款息口持續下降，驅使資金轉投股市。數據顯示，居民存款出現由銀行轉移至券商等金融機構的趨勢，反映出資金的入市傾向。同時，貨幣供應M1與M2的增幅差距收窄，為2021年6月以來最低。流動性的風險偏好增強，有利股市持續向上突破。
事實上，A股近月的升浪已延續一段時間，由4月低位至截筆計，CSI 300指數累積約28%的總回報。展望內地股市，高盛維持對其超配評級，並建議逢低吸納。留意此輪升浪由流動性帶動，尚未有盈利面的支持，因此若出現政策劇變，流動性由鬆轉緊，則難以延續，這將成為主要的尾部風險。
減息太快因小失大
會上，鮑公表示貨幣政策將重點轉向保就業，多數委員預計今明兩年會繼續放寬，但筆者相信加快減息的可行性不大。由於美國經濟數據仍算穩定，新增職位減少或因移民遣返等外圍因素，據估算有約7萬個新職位是供求平衡的結果。此前，美國勞動市場顯疲，失業率略升至4.3%，新增非農職位連續四個月跌至十萬個以下。但隨著減息重啟，市場對美國經濟的信心上升，降低衰退風險。
再者，減息過快有機會導致通脹回升，而美國M2供應增速亦正加快，局方也無必要挺而走險。俗稱「債王」的岡拉克指出，隨著利率與通脹率的差距收窄，實質利率（Real Interest Rate）或步入負值區。這裡稍作解說，實質利率是考慮通脹後的名義利率。按聯儲局預測，核心PCE通脹率今年底將略升至3.1%，明年回落至2.6%。
其他受惠之資產
考慮到息口下行帶動美元走軟以及通脹回溫的風險，大量資金湧入具抗通脹功能的貴金屬，以黃金為主。近期金價自上月底起經過四個月的橫行調整後開始爬升，至今已漲逾一成。技術表現類近年初的升浪，若以此為基礎估算，現貨金價明年有可能突破4000美元大關。
借貸成本降低，推升美元流通量，進一步減弱美元匯價，以使購買的黃金的成本上漲，從而推高黃金價格。此外，低利率降低了持有黃金的機會成本，使其相對於有息資產更具吸引力，由個人至機構層面的增持將為金價主力支撐。
港銀普遍滯後於美國減息，例如此次跟減幅度為0.125厘，主要銀行調整最優惠利率及儲蓄利率。H按封頂息由3.5厘降至3.375厘，但1個月港元拆息仍上升。銀行公會指出流動性緊張，預計年底拆息會回落至2.4厘至2.5厘，供樓人士仍需承受高息。
在短期拆息方面，金管局指出本地市場資金供求會影響其走勢。由於套利交易，港元在6月至8月多次觸發弱方兌換保證，導致拆息回升。整體而言，港元拆息接近美元，但仍受本地資金供需影響，包括季節性因素和資本市場活動。銀行會根據資金供求情況來調整利率。
康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
讀者如有任何查詢，歡迎電郵至 [email protected]或致電2809 3885與美聯金融集團代表聯絡。本文章並不構成對任何人士提出任何交易的招攬、邀請或建議。文章內容純屬筆者個人意見，所有內容資料只供參考。投資涉及風險，基金價格可跌可升，過去表現並不代表將來表現。讀者如作出任何財務決定前，應細閱有關產品之銷售文件，考慮其產品的性質、條款以及風險。據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有 (1) 在文章發出前30日內曾交易報告內所述的股票、債券等證券；及 (2)在文章發出後3個營業日內交易報告內所述的股票、債券等證券。
