OpenAI現正主導一場看似跨時代、但令人困惑的科技投資浪潮。在2025年短短一年間，OpenAI就簽下總額高達1兆美元的計算資源合約，規模之大可媲美20座核電廠的計算能力。但真正讓人瞠目結舌的，不只是這筆金額，而是這些交易背後錯綜複雜的財務結構，資金在幾家科技巨頭間反覆流動，彷彿一場精心編排的財務魔術秀。
OpenAI對AI晶片的需求龐大，而市場上最強的供應商便是Nvidia。按理說，這應該是一場簡單的買賣關係，但實際上卻像是兩家公司互相灌水的循環投資。根據協議，OpenAI將向Nvidia採購高達1,000億美元的晶片；同時，Nvidia承諾在未來十年內對OpenAI投資相同數額。換句話說，Nvidia給OpenAI投資資金，然後OpenAI再把這筆錢回流給Nvidia買晶片。
這種模式就像是你的電話公司先借錢給你，然後你再回來繳話費。看起來帳面業績亮眼，但背後的真實需求是否存在，實在難說。
如果說與Nvidia的交易已夠眼花撩亂，那麼OpenAI與AMD的合作更是創意十足。OpenAI承諾採購超過3,000億美元的AMD晶片，而作為回報，AMD給予OpenAI以每股0.01美元認購最多10%公司股份的權利。這代表只要股價上漲，OpenAI就能以超低價買進股份、出售獲利，再把這筆錢用來購買更多晶片。這是一種幾乎不需現金流的「自我資金化」機制。
消息公佈當天，AMD股價暴漲24%，市值一口氣增加了630億美元。投資人自然拍手叫好，但這真的反映實質需求嗎？
不只晶片供應商，雲端服務供應商Oracle也在參與這場遊戲。OpenAI與其簽下了3,000億美元的雲端運算合約。消息一出，Oracle市值在一日內暴增2,440億美元，刷新歷史紀錄。然而更值得注意的是，Oracle在擴建資料中心時，所用的晶片同樣來自Nvidia。於是，資金從OpenAI流向Oracle，再流向Nvidia，最後又繞回OpenAI，一場令人眼花撩亂的資金大輪。
虛胖的市值與令人不安的回憶
這幾筆交易讓Nvidia、AMD、Oracle合計市值膨脹超過1兆美元，表面看來是AI熱潮的全面勝利。但實際營收與利潤，卻遠遠未能支撐這樣的運作。不少觀察者因此想起了2000年的網路泡沫。當年，電信業者也曾用複雜的融資方案製造虛假需求，最終Nasdaq崩盤下跌80%，市場一蹶不振。知名放空者Jim Chanos警告：「如果計算需求真的無限大，為什麼賣方還得補貼買方？」
OpenAI每年虧損高達100億美元，卻承諾未來十年投入1兆美元。即使收入大幅成長，也難以彌補這個巨大缺口。而AI的實際投資成效目前仍極具爭議。MIT的研究指出，95%的企業並未從生成式AI投資中獲得任何報酬。McKinsey也指出，80%的公司沒有看到明顯的財務效益。
這一波AI投資浪潮，是科技產業真正的革命？還是一場大家輪流坐的俄羅斯輪盤？或許兩者兼具？而OpenAI CEO Sam Altman也坦言，「獲利不在我前十個關注事項裡。」但對於那些因這些交易而獲利上兆美元的投資人來說，也許現在正該想一想：這場財富的盛宴，究竟是建築在堅實的技術基礎上，還是虛幻的結構之上？
歷史告訴我們一個真理：當資金繞得越快，最終也可能摔得越重。現在無人能看清答案，但我相信在三年內就會揭曉。
以上內容不涉及投資建議，本人沒有持有以上股票。
