近年來，一股由內地龍頭企業掀起的「港股回歸潮」正悄然重塑香港資本市場格局。從阿里巴巴、京東、美團，到百度、小米、嗶哩嗶哩等科技巨頭，越來越多已在海外掛牌的中資企業選擇在港股進行雙重或第二上市。這股趨勢背後，不僅反映了中美資本環境的變化，更顯示香港在國際與內地之間的獨特定位正重新被認識與強化。
香港交易所近年來主動推進制度創新，先後開放「同股不同權」及「第二上市」規則，大大降低了新經濟企業的回歸門檻。以往，若企業採用不同投票權結構或已在海外上市，難以符合主板要求；如今，港交所允許具規模與聲譽的合資格發行人於港股作第二上市，並享有與主板相近的待遇。這一制度變革，使得阿里巴巴於2019年率先回歸，之後京東與網易亦緊隨其後，掀起一波示範效應。
除了避險與政策因素，企業的戰略考量同樣關鍵。對於中國龍頭科技公司而言，香港作為「中國資本＋國際流動」的橋樑，能提供更接近內地投資者的市場平台，同時維持國際投資者基礎。隨著南向資金持續湧入，港股市場在流動性與估值定價方面正逐步與A股接軌。對企業而言，雙重上市不僅能提升品牌影響力與市場知名度，也可分散政策與匯率風險，形成更具彈性的資本結構。
從市場層面看，內地龍頭企業的回歸為港股注入了新活力。過去數十年，港股市場結構長期偏重傳統行業，如地產、金融與公用事業，創新科技板塊相對薄弱。雙重上市潮帶來一批具國際競爭力、成長性強的科技龍頭，令港股市場的產業結構出現明顯轉型。如今，以阿里巴巴、美團、京東、小米為代表的新經濟公司，已成為恒生科技指數的核心成份股，科技產業市值佔比顯著上升，投資者結構亦更年輕化與多元化。
此外，龍頭企業的回歸也為香港帶來穩定的資金流與交投活力。這些公司通常擁有龐大的國際股東群與強勁現金流，能吸引長線機構投資者參與。根據港交所數據，南向資金對港股的持倉規模自2019年以來不斷創新高，其中科技與消費股佔比顯著上升。這不僅增強了港股的流動性，也提升了其與內地市場的聯動性，使香港成為內地投資者配置海外資產的重要窗口。
制度競爭與市場深化
雙重上市亦提高了港股在全球資本市場中的定價權。以往，中概股主要受美股市場情緒主導，如今在港股同步交易後，市場形成「兩地價差」的自然競爭機制。這一現象令投資者能更靈活地進行跨市場套利，也促使企業更重視與亞洲投資者的溝通。從宏觀角度看，這有助於香港在國際金融體系中強化其「亞洲時區定價中心」的角色。
雖然雙重上市潮為港股注入了新動能，但香港能否持續吸引內地龍頭企業，關鍵仍在於制度的穩定性與市場深度。當前，港交所在吸納新經濟企業方面已具制度優勢，但與美股相比，分析覆蓋度、科技估值體系及衍生品市場仍有進一步提升空間。未來，若能引入更多以創新行業為導向的金融產品、提升投資者教育與研究支持，港股有望成為中概股「回歸的最終站」。
此外，隨著國際政治環境的不確定性持續，香港的「中立地位」價值愈發凸顯。對企業而言，香港兼具普通法制度與資本自由流動優勢，能在中美資本壁壘之間提供穩定的融資渠道。長遠而言，這將促使更多中資企業選擇以「港股＋A股」或「港股＋美股」的方式實現多市場佈局，分散單一地區風險。
撰文：派格生物醫藥(02565)投資者關係部。
