中國石油化工股份(00386)實現營業收入人民幣1.41兆元，同比下降10.6%，主要受原油及成品油價格下跌、汽油與柴油銷量分別下滑4.9%及6.7%拖累；歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣214.8億元，同比跌39.8%，顯示煉油价差急劇收窄對盈利形成致命擠壓。
煉油事業部實現經營收入人民幣6,583億元，同比下降12.2%；經營收益僅人民幣35億元，同比暴跌50.4%，主要受境內92號汽油、車用柴油價差分別收窄7%及9%影響，現金操作利潤跌至每桶4.1美元，低於去年同期的6.3美元。化工業務連續第七季虧損，但虧損幅度略見收斂。化工事業部實現經營收入人民幣2,419億元，同比下降6.0%。得益於鎮海、古雷兩套新建乙烯裝置投產，合成樹脂銷量同比增9.2%，部分抵消價格下滑，但仍不足以扭轉虧損局面，顯示化工週期底部尚未結束。
天然氣與新能源整合業務成為少數亮點。公司依託「油氣氫電服」綜合站網絡，天然氣終端銷量同比增11%，車用加氫站增至128座，綠氫產量達2萬噸，並在內蒙古啟動全球最大離網風光制氫項目，一期10萬噸產能預計2026年投產，可望進一步降低內部用氫成本。然而，新能源業務尚處培育期，對整體盈利貢獻仍不足3%，短期只能部分抵消傳統業務下滑。
現金流表現則逆勢走強，為嚴冬期提供安全墊。受原油採購成本下降、存貨減少及政府成品油出口退稅加快影響，公司經營性現金流淨額達610億元，同比大增44.4%，覆蓋期內資本開支後仍錄得自由現金流約170億元。期末資產負債率54.1%，較年初微升1.7個百分點，仍處於國際同業偏低水平；平均融資成本降至3.1%，並無重大外匯風險敞口，為後續逆週期投資與維持股東回報保留空間。
展望下半年，管理層把資本支出預算下調5%至約1,100億元，重點投向天然氣增儲上產、煉化轉型與氫能示範項目，並計劃透過「區域優化＋出口導向」進一步擴大高附加值產品銷量。若布倫特油價維持每桶75美元左右，市場普遍預測中石化2025全年歸母淨利約450億至480億元，較去年仍有雙位數跌幅，但隨著庫存減利因素淡化、煉油价差有望季節性修復，盈利下滑速度可望在第四季放緩。以現價計，預測股息率仍達7%以上，估值與現金流回報具防守性，適合追求穩定派息並願意等待週期回升的投資者。可考慮於4.15元買入，上望4.50元，跌穿3.95元止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份。
