回顧過去一年，全球新股市場在高息環境、地緣政治不確定性與資金風險偏好下降的多重壓力下，整體表現明顯放緩。香港作為國際金融中心也未能置身事外，主板IPO募資額同比收縮。然而，在陰霾之中，生物醫藥板塊卻意外成為一道亮色。雖然企業數量不如高峰期，但若觀察投資者關注度、分析師報告密度與市場討論熱度，生物醫藥新股明顯佔據了今年香港IPO敘事的核心。
造成這種現象的原因不難理解。經歷疫情後，全球醫療需求呈現結構性增長，加上科技公司跨界帶動AI研藥熱潮，使生物醫藥不再被視為單純的「高風險科研賭注」，而逐漸成為與科技股並肩的創新賽道。而香港「18C章」的推出，更打開了門檻，讓未盈利但具科研能力的企業能夠赴港上市，形成新的生態吸引力。
此外，投資基金在過去三年調整組合後，資金開始尋覓新的長線增長驅動。生物醫藥以其科研平台、創新管線與政策扶持，成為再配置資金時的重要候選。這些因素共同造就今年香港市場雖然整體疲弱，但生物醫藥IPO卻能逆勢吸引眼球的特殊局面。
幾宗最具話題性的生物醫藥IPO
今年度最受市場矚目的新股，多來自細胞治療、腫瘤免疫及AI輔助藥物開發等高增長領域。這些公司普遍具備鮮明技術標籤、龐大的臨床管線與跨國投資者背景，因此在路演期間即獲得不少媒體與分析師的持續追蹤。
首先，某家主打CAR-T新世代平台的公司以其自主研發的改良細胞療法獲得資本市場青睞。該公司擁有多項臨床一期及二期產品，並強調採用更安全的遺傳工程技術，期望降低免疫過度反應等傳統CAR-T的副作用。其上市規模雖不及科技巨企，但募資額仍位列香港年度前三的大型生技IPO。值得注意的是，這類細胞療法企業普遍擁有跨境研發合作，上市後的資金也大多用於國際臨床試驗，體現香港作為區域研發樞紐的角色。
另一宗引發熱議的，是一家以AI藥物設計平台見稱的企業。該公司本身尚未有上市產品，但其算法平台已與多家藥企合作，並獲得具規模的里程碑金支付。上市後，市場關注焦點集中於其商業模式能否真正帶來可持續收入，以及AI在藥物研發領域如何轉化為實際臨床成果。這類企業的成功掛牌，展示了香港在吸納前沿科研型公司方面的制度優勢，也反映資本願意提前押注平台型企業。
同時，亦有數家專注腫瘤靶向小分子藥物的公司在香港上市。其中某家以第二代EGFR抑制劑備受市場期待，因其能針對亞洲人高發的肺癌突變類型，具備顯著商業潛力。這類企業通常擁有較成熟的二期甚至三期臨床管線，因此更容易獲得傳統基金的參與。這些公司上市後的首周表現雖然不盡一致，但從機構持股比例可見，市場對具臨床確定性的研發項目仍然保持強烈興趣。
香港生物醫藥IPO的另一特色，是國際化程度提高。不少新上市的企業不僅擁有跨國研發團隊，亦同時計劃赴歐美申報臨床IND，甚至同步考慮雙上市策略。在地緣政治分歧加劇的背景下，仍有企業選擇以香港作為全球資本市場的踏板，足見其在制度與流動性上的韌性。
回頭審視今年的生物醫藥IPO，最值得討論的並非個別公司股價的短期波動，而是整體市場在制度改革、投資偏好和產業鏈佈局上的深層轉變。香港過去幾年透過18A、18C章制度接連放寬上市門檻，目的並非吸引短線投機，而是打造一個能承載全球生物醫藥企業成長的多層次資本平台。今年多宗IPO的成功，證明制度逐漸發揮作用，也讓香港在競爭愈趨激烈的全球金融中心中保有獨特定位。
更重要的是，生物醫藥IPO之所以受到高度關注，反映出投資者對醫療創新的長線信心。面對利率高企、科技股波動、地緣政治風險，生物醫藥反而展現出一種結構性韌性。它既擁有科技升級的增長潛力，也具備醫療需求的剛性特質，使其在資產配置中逐步成為新一代核心資產的一部分。
撰文：派格生物醫藥(02565)投資者關係部。
