波司登（03998）為中國領先的羽絨服龍頭企業，業務涵蓋品牌羽絨服、貼牌加工及多元服飾，並建立完整的研發、設計、採購、生產、營銷及分銷產業鏈，渠道覆蓋全國線上線下市場。近年集團積極推動高端化與國際化，產品銷售已拓展至美國、法國、意大利等逾70個國家。集團旗下包括「波司登」、「雪中飛」、「冰潔」等品牌，其中核心品牌「波司登」專注於中高端市場，並多次亮相國際時裝周及與海外設計師合作，提升全球認知度。同時，公司積極拓展戶外及功能性服飾，並持續改善供應鏈及智能零售，進一步鞏固其全球羽絨服市場的領先地位。
集團最新公佈截至9月底止之中期業績，期內錄得收入89.28億元（人民幣．下同），按年增長1.4%；中期溢利按年上升5.3%至約11.89億元。品牌羽絨服業務仍為主要收入來源，期內收入按年上升8.3%至65.68億元，佔總收入73.6%，表現優於行業平均；貼牌加工業務收入則降至20.44億元，按年減少11.7%，該等非核心業務持續拖累整體增長。由於羽絨服業務毛利率高於貼牌加工，收入結構改善令整體毛利率微升至50%，經營溢利率亦上升至17%，反映費用控制及財務成本下降逐見成效。
上半財年庫存周轉天數顯著改善，按年減少11天至178天，顯示營運效率提升。由於去年同期受暖冬影響原材料偏高，公司主動放緩採購並推動加盟商去庫存，提升全渠道營運及資金周轉效率，減輕壓力並為旺季銷售騰出空間。此舉有助降低積壓與折扣風險，改善資金周轉及現金流，為下半年旺季銷售奠定基礎。
近年波司登推動品牌年輕化與高端化，透過與國際設計師及知名IP聯乘合作，推出兼具設計感與功能性的新品，吸引年輕消費群並提升品牌溢價能力。上半財年推出的功能性羽絨服及極寒系列等新品，榮獲ISPO全球設計大獎，於巿場獲技術認可，並有助拓展戶外及高端市場。公司加快零售渠道拓展並改良產品組合，令新品銷售及零售佔比提升，毛利率與盈利能力有望在旺季持續改善，成為短線投資焦點。
進入下半財年，波司登受惠於去年中國平均氣溫創歷史新高、高溫日數多，所形成的銷售數字低基數效應；加上今年冬季寒潮較明顯，以及2026年農曆新年較遲，令冬裝銷售週期延長。隨著高端功能產品銷售增長及零售佔比提升，下半年銷售組合改善，盈利能力與現金流有望持續提升，毛利率仍有擴大空間。波司登股價自4月起展開升軌，雖近期高位出現震盪，但仍維持於上升通道內。集團估值合理，預期息率逾6厘具吸引力，短線有望突破上月高位5.37元，並在農曆新年前挑戰2021年9月之6.04元上巿高位。
瑞城證券分析員張嘉奇
本人沒有持有上述股份。
