最後，資金結構的變化也在重新定義「香港市場風險」。過去談港股，很大程度是在談「外資對中國的風險偏好」，一旦環球避險情緒升溫或中國權重被動下調，港股便首當其衝；如今，南向資金的長期增持在一定程度上提供了「底部買盤」與結構性需求，使港股在某些階段顯得比純外資市場更具韌性。但這同時也意味著香港對內地政策及經濟週期的敏感度上升，香港由「世界風險情緒的晴雨表」，逐步變成「中國資本跨境流動的壓力計」。
制度與資金的變化背後，是一個更宏觀的政策選擇：香港不再單純與紐約、倫敦進行對稱競爭，而是被納入中國金融開放與人民幣國際化的整體戰略之中。
人民銀行與香港金管局自2004年起便啟動人民幣業務試點，容許香港銀行提供人民幣存款、匯款及兌換服務，其後再透過貿易結算、點心債、RQFII等機制，將香港塑造成人民幣在境外流通與回流的樞紐。2010年點心債市場開放予跨國企業，麥當勞、卡特彼勒等外資公司相繼來港發行人民幣債，到2013年，香港離岸人民幣債券的未償還規模已較2010年增加約4.6倍。這些都是政策有意將香港塑造成「在岸金融體系的延伸節點」的具體體現。
股票與債券的互聯互通則是另一條主線。滬深港通以及2017年啟動的「債券通」，讓內地及國際投資者能以相對簡便的方式跨境配置股票與債券，香港技術上成為這些跨境交易的結算與風險管理平台。對內地監管機構而言，香港是一個既在中國主權之下，又採用普通法與國際會計標準、同時具備成熟市場基建的「安全試驗場」。許多關乎資本賬逐步開放的制度創新，都是先在香港試行，再視情況考慮擴展至其他地區。
虛擬資產交易平台可持牌經營
近年的虛擬資產政策亦反映出相似邏輯。香港在2023年起實施持牌虛擬資產交易平台（VASP）制度，並於2024至2025年間率先批准現貨比特幣及以太幣ETF上市，成為亞洲少數允許受監管虛擬資產ETF交易的主要金融中心之一。這些產品表面上是為國際投資者提供多元資產選擇，實際上也為未來人民幣計價數碼資產、數碼人民幣跨境流通預留了制度空間，香港再次扮演「先行者」。
回到整體定位上看，香港的角色已由單純的「國際金融中心」進化為中國金融國際化的關鍵離岸節點。它一方面沿用英美法系、維持資本與資訊自由流通，吸引國際資金；另一方面又透過互聯互通、離岸人民幣、市場制度對接和新股上市改革，成為內地資本與企業走向國際的主要平台。
這種「制度雙語」能力，正是香港在未來十年最核心的競爭力。當全球金融體系因地緣政治而出現更多「制度邊界」時，能夠在兩套規則之間來回切換、翻譯並落地的市場將變得愈來愈稀缺。香港恰恰就是其中之一，既不是簡單意義上的「國際中立市場」，也不是內地的「附屬市場」，而是一個能把中國與世界、人民幣與美元、在岸與離岸接合起來的中國離岸樞紐。
內容支持: 華通證券國際(WTF.US)
