中日關係再度緊張，北京選擇從「天空」出手，收緊赴日航班運力。原定12月中日往返航班逾5,500班，已取消逾900班、減幅約16%，央視更指累計削減逾1,900班、逾四成運力，內地航企亦將免費退改期延至2026年3月底，意味相關措施或持續至春節後。此次削班主要集中於以觀光客為主的關西航線，單月取消626班，遠高於東京的成田或羽田機場航線，顯示政策有意保留商務需求較高、航班時刻資源稀缺的東京航線，同時回收可快速恢復的觀光運力，為未來政策調整預留彈性空間，預期此舉屬暫時性的技術調整。明年3月底將成為觀察中日關係與旅遊需求回暖與否的關鍵時刻，現階段市場估值與投資情緒受壓，提供低位吸納機會，為政策轉向反彈預早部署。
國航（00753）今年首三季業績穩步復甦，盈利能力改善尤值得關注。集團今年首三季收入按年微增1.3%至1,298億元（人民幣．下同），但純利大幅增長37%至18.7億元，扣除非經常性損益後的純利達16億元，錄近三倍增幅。在收入增幅有限的情況下仍錄得高利潤，顯示成本控制成效顯著，透過有效管理燃油、航空材料及人力成本，使營運成本增幅低於收入，反映核心盈利能力明顯提升。
與內地同業相比，國航在營運表現上更具優勢，國際航線恢復速度領先，10月國際客運周轉量按年增長17.6%，高於南航（01055）的15.21%，航線結構擁更強盈利能力。作為北京樞紐的主導航空公司，國航受惠於商務、公務及轉機需求回升，航線收益結構優於以上海為主、旅遊客比例較高的東航（00670），盈利彈性更強，在三大內地航企中具備更高的定價能力。
於行業而言，雖然南航今年首三季收入規模為三者之最，但其盈利能力與現金流質素仍不及國航。南航首三季純利23億元，於三航企中最高，但扣除非經常性損益後，則國航表現更佳，顯示南航盈利仍倚賴一次性項目。此外，雖三大航企負債規模相近，但國航資產負債表更為穩健，短期債務下降、現金流充裕，使其在面對油價、匯率波動及國際航線調整等外部衝擊時，擁額外抗壓能力，提升其投資吸引力。
國航在盈利質素、航線結構與財務穩健度方面均領先同業，加上國際航線復甦及母企擬注資200億元增持股權，有助其償還債務與補充流動資金，進一步鞏固其長期增長潛力。隨著樞紐優勢與成本效率持續發揮，國航有望在行業復甦週期中脫穎而出，於同業中最具發展潛力。國航股價近日於高位稍見回調，並再度出現「死亡交叉」之利淡訊號，惟整體走勢仍維持在自去年9月展開的上升通道內，執筆時股價位於通道中軸附近，升勢趨勢未改，建議投資者可趁回調時分段吸納，中期有望挑戰2023年3月高位7.94元。
瑞城證券分析員張嘉奇
本人沒有持有上述股份。
