真正改變港股成交格局的力量，是南向資金的爆發性增長。近年來，內地理財結構轉型、資本市場互聯互通深化，以及大型中資科技與金融龍頭於港股集中，使南向資金逐步取代外資，成為市場交易的主導者。南向資金迅速擴張的原因包括：
第一，內地居民資金需求由理財產品轉向股票配置。隨著理財產品預期收益率下降，具估值優勢的港股平台成為國內投資者的新選擇，尤其是具派息能力的大型金融股與平台型科技股。
第二，匯率與政策環境推動內地資金海外配置。人民幣中長期維持雙向浮動，使部分資金希望透過港股進行資產多元化，而互聯互通制度為內地投資者提供了低門檻、受政策保護的海外投資渠道。
第三，南向投資者的交易風格更偏向「買入並持有」，但在特定行業主題（如互聯網平台、醫療、消費升級）上具有強烈參與度，使相關板塊的成交與流動性顯著提升，形成結構性活水。
結果是，港股成交量在外資持續下降的情況下得以回升，並逐步形成新的流動性來源結構：由以往的「外資主導市場」，轉變為如今「南向資金支撐底盤、外資作為波動來源」的混合格局。
這也意味著港股的定價邏輯正在變化，估值不再完全由國際基金驅動，而是部分反映內地投資者的偏好與情緒，使市場呈現出更鮮明的區域特徵。
流動性改善是否可持續
近年港股成交量呈現企穩甚至反彈之勢，但這並不代表結構性問題已經完全解決。要判斷其可持續性，需從三個面向觀察。
第一，南向資金是否仍具擴張空間？從制度角度看，互聯互通機制仍有開放潛力，如放寬投資範圍、提升額度、優化稅務安排等。從需求角度看，內地資金對海外多元化配置的需求仍存在。然而，南向資金的流向波動愈來愈受內地政策、市場情緒與人民幣走勢影響，短期難以保證單邊淨流入。
第二，外資是否會因估值修復重返港股？外資的重新佈局需要三個條件：企業盈利回穩、政策預期透明、國際投資框架對中國資產的風險權重下降。若港股能在盈利週期與政策確定性上提供明顯改善，外資將重新形成增量，這對流動性將是關鍵補充。反之，外資若長期維持低參與度，港股或將更加「內循環化」。
第三，港股能否引入新主題與新產業？流動性提升的本質是資金對資產的定價意願，而非市場制度自身。港股若要真正提升吸引力，必須吸納具長期增長邏輯的企業，包括AI、生物科技、新能源、跨國科技企業等。這不僅能改變市場結構，亦能提升整體估值與風險偏好。
綜觀近十年的變化，港股成交量下降並非單一事件所致，而是全球資金重排、內地市場崛起、資產估值變化與市場結構演化共同作用的結果。外資撤離打破了原有的流動性格局，而南向資金的崛起則填補了部分缺口，使港股在低谷中維持基本活力。
未來港股的流動性將取決於三股資金的平衡：外資能否持續回流？南向資金能否持續？本地及長線資金能否重建信心？
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