在全球生物醫藥創新的歷史進程中，美國一直是無可撼動的核心，其優勢不僅在於科研積累，更在於資本市場與產業鏈的深度融合。以波士頓與舊金山灣區為代表的生物科技集群，結合頂尖大學、成熟的FDA監管體系與高度風險偏好的投資者，形成強大的創新動能。從基因治療到細胞療法，再到今天的RNA技術與抗體藥物，美國企業往往能在早期取得巨額融資，使科學假說有機會真正雛形化。
然而，美國市場近年也出現微妙變化。其一是Biotech IPO熱潮退潮，資本開始從「故事導向」轉向「數據導向」；其二則是藥價監管趨嚴、醫療成本改革的政策壓力，使企業估值更受現金流與商業化能力影響。對投資者而言，這既是挑戰亦是機會。一方面弱勢公司被迫出清，併購成為大藥企恢復管線動能的重要手段；另一方面，平台化公司與具自我造血能力的新型Biotech成為新的市場焦點。換言之，美國生物醫藥的投資邏輯，正在從高速擴張走向效率與精準。
歐洲：制度穩健與技術深度催生的「慢火創新」
相較於美國的市場化與高度金融化，歐洲生物醫藥的創新路線更像是一場慢火細煮。歐洲擁有強大的科研傳統，擅長基礎科學與尖端技術，例如蛋白質工程、免疫學、罕見病治療與疫苗技術等均在全球具影響力。BioNTech與Moderna當年分別立足於德國與美國，本質上正是歐洲科研與全球資本結合的成功例子。
歐洲的資本市場雖然規模較小，但勝在穩健，許多創新公司在早期不需以同樣速度追求商業化壓力，得以在技術路線尚未明朗時保持專注。歐洲各國亦積極推進醫療數據共享、公共科研協作，如英國NHS的健康數據庫即成為新藥研發與人工智能應用的重要資產。
然而，歐洲的挑戰也相當明顯：風投規模不足、跨國監管協調複雜、市場碎片化，均限制企業快速擴張。許多成功的歐洲Biotech最終仍選擇赴美上市，尋求更大的資本池與商業夥伴。這意味著歐洲在創新之初極具價值，但在成長階段常需依賴跨大西洋鏈結。
對投資者而言，歐洲是尋找「技術深度型資產」的理想市場。尤其在AI醫療、基因編輯平台、蛋白質設計與免疫療法等方向，歐洲創企具備扎實科學根基，具有「被低估的全球資產」特質。若能結合美國資本與中國市場場景，這些企業的價值將有巨大外溢空間。
中國：產業集群與市場需求推動的新型追趕者
中國在過去十年生物醫藥創新的崛起，是全球產業版圖重構中最重要的變量之一。政策支持、資本湧動、臨床資源與製造能力，使中國Biotech能在研發速度與成本效率上形成鮮明優勢。從PD-1、ADC（抗體藥物偶聯物）到小分子創新藥，中國企業已能從「me-too、me-better」進一步邁向國際合作與出海。
中國市場的最大優勢在於規模：龐大的病患基數、多中心臨床試驗能力與快速迭代的醫院使用場景，使企業得以在較短時間內收集臨床數據並推動推廣。醫保談判雖然壓縮藥企利潤，但同時也強制產業向效率、差異化與國際化發展。過去的仿製藥競爭已轉向創新藥競爭，而Biotech與藥企之間的合作模式亦愈趨成熟。
從投資角度看，中國市場具備獨特機遇。ADC、核酸藥物、AI賦能藥物設計與細胞基因治療等方向加速涌現新玩家，成本結構優勢與場景驅動力使中國企業具備後發力量。若能在早期找到具有國際化DNA的團隊，並輔以跨境合作，將有機會在全球競爭中獲得較高回報。
派格生物醫藥(02565)投資者關係部。
