相對美股市場，近年港股算是沉悶，雖然2025年全年有所回升，但長期在區間徘徊，始終未有出現明顯突破走勢，不少投資者對港股「增長」已無太多幻想，轉而尋求肉眼可見的現金回報。就在這個氣氛下，一批打出「高息」旗號的指數備兌ETF（Covered Call ETF）逐漸冒起，派息動輒逾一成，成為資金新寵。不過，這些ETF高息背後究竟代表穩定收入，還是潛藏風險？值得細看。
簡單來說，備兌ETF的操作方式，是基金先持有一籃子成份股（例如恒生指數或標普500成份股），再「賣出」這些股票的認購期權（call options）。當基金賣出期權後，即可收取權利金，這筆收入隨後用來派息，因而形成可觀的現金流。在市況橫行或輕微下跌時，投資者仍能透過權利金獲得穩定收益。若市場波幅上升，期權價格更貴，派息自然節節上調。這種結構令備兌ETF的派息有一定韌性，對偏好現金流、尤其是退休人士或保守型投資者，確實具吸引力。
不過，天下沒有免費午餐。賣出認購期權的代價，是犧牲部分股價上升潛力。假如市場突然飈升，ETF必須在指定履約價把股票交出，導致上行盈利空間被「封頂」。換言之，牛市愈旺，備兌ETF愈可能表現落後。此外，期權權利金收入會受市場波幅影響。如果波動率下降（即市場走勢平靜），期權價格亦會隨之回落，派息水平也可能同步減少。再者，投資者別以為所有派息都屬「公司盈利分派」，其實部分是權利金或已實現收益，性質上較接近資本回報，並非持續增長型收入。
因此，備兌ETF更適合作為收益策略中的輔助角色，而非投資組合的主力。對於以現金流為首要目標的人士（例如退休一族、需穩定被動收入的投資人），這類ETF可視作「收息工具」，在市場橫行或弱勢時仍可提供穩定回報。但若投資者追求資本增值、願意承擔風險博取上行空間，這類產品的表現可能難令你滿意。建議此類ETF配置比例控制在整體投資組合一至兩成，平衡市場波動為主要目標，同時保留成長資產以捕捉市場反彈。
總括而言，指數備兌ETF的出現為香港投資者開闢了一個兼具防守與收益的新選項。它的「高息」並非幻象，而是策略結構所致；但高息不等於低風險，投資者須明白本質上是犧牲了升市潛力，換來穩定現金流；而大市下跌，備兌ETF都是會下跌的，只是有期權金「幫補」，表現會比大市好一些而已。若能理解產品特性、設好預期，這類ETF確實能在波動市況中成為組合裡的一道穩定力量。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
