環顧2025年，全球經濟表現中規中矩，IMF預估全年GDP增長約3%。這水平不算差，但若細看年內增長動能放緩，讓不少投資者開始憂慮︰未來的節奏會否愈走愈慢？尤其在各國財金政策轉向之際，市場更需密切關注。
美國核心通脹降至約2.6%，但服務業仍高於3%，使聯儲局放寬政策時步步為營。歐洲與亞洲通脹更接近目標，政策空間較大。從流動性角度看，市場環境其實早已比兩年前寬鬆不少，歐美等主要央行已進入減息週期。日本終結債息曲線控制，畢竟為市場注入新動能。
放眼宏觀層面，地緣政治風險依然揮之不去。關稅、供應鏈碎片化、地區衝突等議題，彷彿成為金融市場的背景音樂，雖不總是主旋律，卻可能隨時擾動節奏。值得留意的是，AI基建投資熱潮席捲多個產業，掀起「生產力革命」，無疑為市場注入新想像。
靠近年底 美股市寛始回暖
2025年，美國股市依然是焦點，但除了少數科技巨頭外，整體氣氛平平。納斯達克表現突出，全年回報逾兩成；標普500稍遜，升約17%。年底資金開始由明星股擴散至更多板塊，市場廣度明顯改善。標指市寬一度不足20%，最高近7成，截筆前約63%，顯示投資者對美國基本面信心回升。
歐洲股市同樣受追捧，Stoxx 600表現與美股相若，以美元計升幅更逾三成。雖然能源價格高企、信貸環境收緊，但醫療保健與必需消費品等防禦板塊依然穩健，成為市場避風港。雖不如美股受矚目，但其韌性與穩健仍值得投資者在來年納入考慮。
科技與改革雙引擎驅動亞洲市場
至於亞洲，市場呈現出更為多元的亮點。南韓與台灣在半導體上行週期的大力推動下，股市表現觸目。KOSPI 指數大漲逾七成，並攀上多年高點。兩地市場成功搭上AI革命之順風車，勢不可擋。早些時候十分熱鬧的日本市場，於過去一年依然展現出穩健的上行動能。一方面，企業治理改革持續推進︰日本新任首相高市早苗上任後，由財金政策放寬到東京證交所改革，無論基本面、資金面和政策面都給予支持。
而且，高市上任後將延續安倍經濟學路線，並強調積極財政與戰略產業投資，激勵外資大舉回流，日經指數一度突破歷史高點，促成「高市交易」的市場熱潮，為股市注入了不少新鮮活力。這些結構性變革不僅提升了企業效率，也讓投資者對日本的長期投資價值重新評估，信心明顯回暖。這不再只是短期行情，而是反映出市場對日本經濟轉型的認可。
新興市場各有亮點
2025年，印度股市表現相對平淡，未能延續過往幾年的強勁漲勢。儘管企業基本面仍具韌性，但高估值壓力與全球資金回流成熟市場的趨勢，使得外資流入放緩。加上地緣政治不確定性與內部政策調整，令市場情緒趨於保守。整體而言，印度股市在2025年呈現震盪整理格局，投資者對其短期前景轉趨審慎。長期潛力而言，印度的成長故事依然動人，其長遠增長潛力仍讓它長居於投資者的監察序列之中。
跑出的是巴西，其股市指數今年大漲逾 30%，以美元計更接近五成，創下歷史新高。儘管年末受選舉不確定性影響出現震盪，但整體來看，企業獲利增長與大宗商品價格回升為市場注入強勁動能，金融與原物料板塊領漲，顯示出投資者對巴西經濟基本面的信心回升。
中年期債券較佳 黃金避險成主角
債券市場在 2025 年的表現穩定且平淡相對穩定。發達市場的主權債債息普遍持平，其中五至十年期的中段市場風險回報最佳，既保持不錯的票息，回報的敏感度亦較低。投資級和高息債的利差收窄，亦反映出資金普遍傾向較高質素的債券。
最後，來回顧一下大宗商品的故事。能源價格普遍震盪，油價在 OPEC+ 減產與非 OPEC 供應韌性之間波動，美國天然氣則因天氣與 LNG 產能預期而上漲。黃金成為大眾抗通脹和避險的最佳工具，加上央行強勁買盤的支持，進一步帶動白銀走上。工業金屬如銅與鋁則短暫走漲，但全球製造業的疲態限制了該段升幅。農產品市場受 ENSO 天氣轉換影響，出現局部波動，但食品通脹相較前兩年有所緩和。
大行普遍樂觀
在回顧完2025年的市場表現後，下期專欄將聚焦2026年的投資前景。這裡先做一個小預告，看看各大投行的觀點有何異同。
整體而言，各大機構對2026年全球市場普遍樂觀，但細節仍有分歧。Barclays看好歐洲低估板塊；摩根士丹利偏好美股，認為AI投資與政策環境提供支撐；高盛預期漲勢將由科技巨頭擴散至更多板塊；摩根大通預測全球股市或錄得雙位數回報，但提醒衰退風險仍高達35%；花旗提出「金髮女孩」情境，估全球增長約2.7%；瑞銀將MSCI ACWI目標定於1,090，潛在升幅約11%，並強調AI帶來的生產力提升；滙豐則認為新興市場與落後板塊有望領漲，美國增長將逐步與全球趨勢接軌。
總結來看，雖然通脹與地緣風險仍在，但AI投資熱潮與政策支持推動下，全球股市仍具上行潛力。投資者需保持估值紀律，關注盈利廣度與政策節奏，在分化市場中精選板塊與區域。換言之，2026年將是「攻守兼備」的一年：既要穩守防禦型資產，也要積極把握科技創新與改革驅動的成長機會。
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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