在中國互聯網行業逐步走出調整期的背景下，騰訊(00700)於2025年中期交出了一份「穩中有進」的成績表。從收入增長、盈利質量到業務結構，可以看到公司正在從過去以規模與流量驅動為主的成長模式，轉向以效率、AI能力與生態協同為核心的中長期路徑。
2025年上半年，騰訊實現收入3,645.26億元人民幣，同比增長14%；公司權益持有人應佔盈利1,034.49億元，同比增長16%。若以非國際財務報告準則計算，經營盈利同比增長18%至1,385.68億元，顯示核心經營效率持續提升。毛利率由去年同期的約53%提升至56%至57%區間，反映高毛利業務佔比上升。
這一輪盈利改善並非依賴削減投入，而是在維持對AI與研發高投入的同時，實現結構性優化。上半年資本開支達465.83億元，其中相當部分投向算力、數據中心及AI基礎設施，為未來數年的產品與服務能力奠定基礎。
行業溫和復甦 增值服務為基本盤
從行業層面看，2025年上半年中國數字經濟呈現溫和復甦，但不同賽道分化明顯。騰訊的表現，恰好反映了這種結構性特徵。
增值服務仍是基本盤。上半年增值服務收入1,835.01億元，同比增長17%，其中本土遊戲與國際遊戲均有亮點。本土市場受益於《王者榮耀》、《和平精英》等長青產品的平台化運營，以及新遊戲《三角洲行動》的成功切入；國際遊戲收入增速更高，同比增長超過30%（按固定匯率），顯示海外內容與運營能力正在釋放價值。
營銷服務成為本期最大亮點之一。受AI驅動的廣告投放與推薦能力提升，以及微信交易生態活躍度回升影響，營銷服務收入同比增長20%至676.15億元。這表明，在宏觀環境仍偏審慎的情況下，廣告主對「效果導向」平台的投放意願正在恢復。
金融科技及企業服務收入同比增長7%至10%，其中企業服務增速有所加快，主要來自AI相關需求，包括GPU租賃、API token使用及商家技術服務費。這反映企業端對算力與模型能力的實際付費意願，正在逐步形成。
長期戰略以AI為中樞能力
從主席報告與管理層表述來看，AI已被明確定位為騰訊未來數年的「中樞能力」。公司不僅將AI應用於遊戲內容製作、廣告投放與推薦，更試圖在微信生態內打造AI原生應用場景，推動「元寶」等產品的使用，並持續升級混元大模型能力。
值得注意的是，騰訊並未選擇單純追逐模型參數規模，而是強調AI與既有業務的深度融合。例如，在遊戲中引入AI驅動的虛擬隊友與NPC，在視頻號與小程序中優化內容理解與轉化效率，這種「應用先行」的策略，有助於提高AI投入的投資回報率。
在資本配置上，公司維持審慎而靈活的策略。截至2025年6月底，騰訊持有現金淨額746億元，自由現金流保持穩定，同時投資組合總規模約9,482億元。管理層明確表示，未來仍將圍繞核心業務與「連接」戰略進行投資，並在合適時機對部分成熟投資進行變現。
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