過去一年，貿易戰爆發、美國聯邦政府停擺、減息重臨，種種市場大事及意外變化多次顛覆投資者共識。2026年依始，市場路向會有所不同嗎？筆者相信，未來主旋律依舊是「風險與機會並存」，利率、流動性和 AI 延伸出的生產力革命仍會是備受矚目的課題。隨著發達國家們逐步進入減息週期中段，風險資產將有更實在的支撐。須留意的是，高估值板塊面對著調整壓力，倘流動性再度收緊，則盈利的覆蓋度將成關鍵。
AI：描繪未來的主筆
針對股票來說，若要在今年延續牛氣，將須處理一個核心要點。過往三數年，AI革命驅動科技股領市，資金集中於追捧發展AI必需的晶片股、相關基建股以及幾支斥巨額投資其中的科企。正因火力過分集中，市寛越發陜窄。即使是僅僅代表著科技股板塊的納斯達克指數，其200天市寛比率都一度觸及約13%的低水平。
隨後，走近2025年後段，個別AI基建的業績報告反映盈利難以追上其熱熾度，投資者開始擔心該行業浮現泡沬化跡象，並曾帶來一輪調整。由上述可見，美股2026年的焦點在於AI帶來的生產力革命能否有效擴散至其餘行業。特別是，這批新生的生產力，其利潤效益很大程度上取決於今年的通脹趨勢，將是工資與成本的壓力源頭。
歐美之市場佈局
上文所描述的種種下，發達市場的投資機遇落點不一。美股展望屬中性至偏正面，著眼點在於具備合理估值的優質增長股、現金充裕的綜合型企業，以及具實質盈利的 AI股。此類股份既可提供成長潛能，又能給予穩定現金流，將成為重要角色。
歐洲市場則大致維持中性展望。歐元區整體增長或略略減少，主要逆風來自美國關稅對其競爭力、財政成本及能源市場之變化等擔憂。不過，IMF與歐盟等機構不約而同地預測，該區仍顯露韌性。當中，南歐或會看到更強的增長，德國的增長速度也在加快，關鍵板塊繼續包括醫療保健、必需消費品、公用事業以及具資本回報的銀行業等，可望於不確定的環境下提供穩定性。根據IMF的預測，歐元區2025年和2026年的GDP增長率分別為1.2%和1.1%。
日本幣策的重要性
日本在治理改革與外資流入的雙重推動下，企業盈利質素有望持續改善，股市吸引力亦未見消退。更值得關注的是，在全球主要經濟體步入減息週期之際，日本央行的下一步動向反而成為市場焦點。儘管通脹多次超出2%目標，實質工資卻未見同步上升，內需疲弱令政策制定者在加息與維持寬鬆之間左右為難。展望2026年，市場普遍預期日本將延續漸進式貨幣正常化，加息步伐料維持溫和，縮表亦將穩步推進，以此應對長期利率上升與貨幣貶值的雙重挑戰。
日圓走勢將牽動全球資金流向。若加息過緩導致圓匯續弱，將進一步提升出口競爭力，對亞洲供應鏈與全球貿易格局產生外溢效應；反之，若資金回流加速，恐對新興市場資產與利差交易策略構成壓力。整體而言，日本政策轉向雖未算激進， 卻勢將成為2026年全球資金流動與匯率波動的關鍵變數之一。
亞洲與新興市場：靈活配置為王
整體亞洲市場展望維持正面至略偏好。南韓與台灣 持續受惠於半導體與AI供應鏈的全球需求，有望成為區域增長的「火車頭」。反觀中國，房地產與消費信心仍是中港市場估值的主要掣肘，若能出現結構性改善，或將觸發更廣泛的反彈行情。人民幣走勢亦將牽動外資流向，在當前環境下，中港市場展望維持中性且呈現結構性分化，具備現金流優勢或政策支持的股份更值得關注。
亞洲以外的新興市場方面，大宗商品價格持穩為其提供支撐，拉美與中東的能源與金屬出口國相對具吸引力。不過，這些市場高度依賴美元走勢與資金流動，一旦美元轉強，恐對投資情緒構成壓力。因此，在多變的宏觀環境下，靈活配置與風險管理將是投資布局的關鍵。
債券與商品市場的多重策略
2026年，債券市場的主旋律是「溫和陡峭化」的債息曲線，中等年期如五至十年久期將兼具票息與凸性優勢。發達市場主權債維持中性至略偏正面，在通脹回落時具備增持空間，惟須留意長線供應壓加。信用市場而言，投資級債維持建設性正面，市場偏好高質素、短至中期久期的金融與準主權債。高收益債則維持中性，較適合持有短久期、現金流穩定的企業債。具高質量抵押品的抵押債偏正面，亦有望成為分散風險的有效工具。
能源價格走勢仍取決於 OPEC+ 的執行力、美國頁岩油供應反應，以及俄羅斯出口路徑。若 OPEC+ 積極減產，油價有望獲得支撐；美國天然氣則因產能擴張與天氣因素而偏正面；黃金仍是避險首選，央行買盤與地緣政治風險支撐其地位，而白銀則作為高 Beta 配角，走勢緊貼黃金但波動性更高；工業金屬如銅鋁受惠於電網與電動車建設，選擇性偏正面，以低成本、高質素的生產商更具競爭優勢；農產品市場則持續受天氣與氣候條件，以及出口通道之變化主導，需依靠靈活調整配置搭配衍生策略應對。
投資策略：攻守兼備，靈活為先
2026年市場仍將「風險與機會並存」。投資者需堅守估值與基本面，避免追高，並在板塊與區域分化中尋找優勢。股票聚焦具備現金流與成長動能的企業；債券靈活運用久期與信用策略；商品則提供通脹與地緣風險的對沖機會。整體而言，唯有在波動中保持靈活，方能在不確定中捕捉確定性。
康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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