港股之中，較「純粹」以珠寶零售／品牌銷售為核心的上市公司，主要包括：周大福（01929）、周生生（00116）、謝瑞麟（00417）、六福集團（00590），以及偏中小型、以批發／供應鏈或區域零售為主的創輝珠寶（08537，GEM）；若把「珠寶零售」放寬至「鐘錶珠寶零售」合併計，則常見還會把英皇鐘錶珠寶（00887）納入觀察名單。這一籃子股票近年共同面對三股力量拉扯：金價上行、旅客結構改變、以及消費偏好從鑽石轉向黃金與定價首飾。而2025年下半年起的最新業績披露，正好把行業的分化講得更清楚。
頭部「穩」中腰「靠轉型」尾部「靠波幅」
先看頭部。周大福在截至2025年9月30日止的半年，收入維持在約389.86億港元，同店銷售在內地及港澳重回增長，並強調「定價首飾」貢獻提升：其標誌性定價系列半年總銷售約34億港元，內地定價首飾對零售值貢獻由27.4%升至31.8%；在產品組合改善與金價上行的共同作用下，集團毛利率維持在30%以上，經營溢利率亦錄得改善。
六福的數字則更「順風順水」：截至2025年9月30日止半年，收入按年升25.6%至約68.43億港元，期內溢利升44.1%至約6.01億港元，毛利率升至34.7%的歷史高位；公司把動力歸因於定價首飾銷售大升、以及金價上行下的毛利結構改善，並披露在2025年10月1日至11月21日，港澳及海外、內地同店銷售皆錄得雙位數升幅。
再看中腰的謝瑞麟：截至2025年9月30日止半年，營業額約7.32億港元，仍錄得本公司擁有人應佔虧損約3,529萬港元；但公司同時提到持續關店、成本節省、產品組合更趨向24K金，以及加盟網絡擴張等「止血＋轉型」路線。更值得注意的是，它在財務報表的持續經營披露中，直指行業壓力之一是「天然鑽石珠寶需求大幅下降，尤其內地市場」，這句話其實點出了整個行業近兩年的結構性變化。
至於周生生的2024全年業績，反映的是較早一輪的「逆風期」：零售營業額按年跌15%至約206.97億港元，持續經營業務的本公司擁有人應佔溢利跌27%至約7.72億港元。它的意義在於提醒市場：珠寶零售並非單純賭旅客回來就好，內地與香港的消費週期、產品結構、與渠道效率才是長期勝負手。
尾部方面，創輝珠寶（08537）波動更大：截至2025年9月30日止六個月，中期純利約362萬港元，按年升幅顯著；但這類小型股更容易受單一渠道／單一品類／金價與需求波動影響，投資上通常要把它視作「個股故事」而非行業貝塔。
行業前景「復甦」金價旅客加持
把上述業績放在一起看，香港珠寶零售業的前景其實是三條曲線的疊加。
第一條曲線：金價暴升。六福在報告中提到回顧期內「國際平均金價（每盎司兌美元）按年升近91%」，結果是黃金銷售重量下跌，但金價推動下銷售額仍上升，並帶動毛利率改善。而周大福及六福皆表示致力打造品牌以提高產品溢價，務求把金價波動轉化為毛利結構優化。
第二條曲線：旅客回流。近期香港零售市道被形容為「穩定微升」，雖未必回到疫情前，但已成功吸引內地旅客南下。珠寶零售要再上一个台階，是把握精準客流，轉化成更高的客單價與更好的毛利：高工藝定價首飾、古法金、婚嫁與節慶系列，以及高端店型與服務體驗，都是把客流「煉成」利潤的工具。
第三條曲線：鑽石失速、黃金上位。謝瑞麟把「天然鑽石需求大幅下降」寫進持續經營風險提示，某程度是行業的共同感受：當消費者對鑽石的「保值神話」動搖（同時實驗室培育鑽石普及、價格體系下移），黃金的「可見價值」就變得更討好。這也解釋了為何多家品牌強調24K金、古法金與定價金飾：它既迎合偏好，也較容易做出差異化設計，從「商品」升級為「作品」。
2026年展望
接下來一至兩季，我們會把催化劑濃縮成四個「可驗證」指標：
金價走勢與波幅，上行能推高名義收入，但波幅過大會壓抑按重產品的成交量。能否把成交轉去定價首飾，決定誰能把金價變成利好；同店銷售與產品組合（定價首飾佔比），周大福、六福都把定價首飾作為「質量增長」核心，數據若持續改善，市場會更願意給估值溢價。
旅客結構是否改善（高消費客占比），不是只看旅客人次，而要看奢侈品／珠寶類別的零售表現是否跑贏大市；鑽石與黃金的「敘事」誰佔上風：若天然鑽石需求續弱，偏鑽石品類／婚嫁鑽飾比重較高的品牌，仍需要更快的產品轉身與渠道提效。
本文僅代表作者觀點，不代表成報立場及不構成銷售建議。
