H股全流通走向常態化
3月11日，毛戈平（01318.HK）完成H股全流通，簡單講一講。根據公司3月11日公告，合共228,344,600股未上市股份已完成轉換為H股，並於3月12日在聯交所開始上市；公司股本結構亦由原先H股佔53.42%、未上市股份佔46.58%，轉為全部490,186,900股均為H股。換言之，這次操作不是增發新股，而是把原本不能在港流通的存量股份，轉為可在香港市場買賣的同一類股份。
這種安排的核心意義，在於打通了H股公司長期存在的「同股不同流通」格局。過往不少內地註冊的H股公司，雖然已在香港上市，但大批內資股或未上市外資股仍留在場外，形成上市與未上市並存的二元結構。對投資者來說，這會影響估值理解；對原有股東來說，則意味資本雖有賬面價值，卻未必具備公開市場的流動性。H股全流通正是為了解決這一歷史遺留問題。中國證監會2019年全面推開這項改革時已明言，凡符合條件的H股公司與擬赴港上市企業，均可依法申請，且不再設家數限制；證監會當時並指出，改革是為促進H股公司健康發展、推進資本市場高水平對外開放。
全流通企數增助釋制度紅利
若把毛戈平放進近兩三年的樣本中看，H股全流通已明顯由試驗性安排走向制度化操作。以已完成公告的個案計，2024年寧波力勤完成265,453,750股轉換，齊魯高速完成900,000,000股；2025年保利物業完成193,666,690股，上海重塑能源完成16,369,877股；到2026年初，浙江同源康完成4,608,000股，泰德醫藥完成68,201,112股，毛戈平再完成228,344,600股。單以上述7宗已披露完成的案例粗略統計，合共已有1,676,644,029股完成轉換，規模由460.8萬股到9億股不等，顯示全流通既適用於大型基建企業，也適用於消費、醫藥與新經濟公司。
更值得注意的是，這不只是個別公司行為，而是整體制度趨勢。中國證監會2023年年報披露，當年核准及備案30家企業H股首次公開發行，其中20家同時實施全流通，另有15家H股公司單獨實施全流通。這組數字的政策含義相當清晰：如今企業赴港上市時，同步處理存量股份流通安排，正逐步成為更常見的路徑，而非上市多年後才另行補做。
從市場角度看，H股全流通至少有三層意義。其一，是提升股份流動性與價格發現效率。當可交易股份增加，市場對公司控制權溢價、流通折讓的估算，往往會更透明。其二，是改善股東結構與退出機制，讓早期內資股股東、創始人或財務投資者擁有更靈活的資本運作空間。其三，則是統一股份類別後，公司治理、再融資與投資者溝通都更簡潔，對希望吸納國際資本的企業尤其重要。當然，全流通不等同股價必升，因為市場仍會關注實際減持節奏、基本面與盈利前景；但從制度層面說，它確實把H股公司的資本結構推向更現代、更市場化的一步。
毛戈平此番完成全流通，表面看只是一紙轉股公告，實際上反映的是港股中國企業融資框架的持續成熟。當愈來愈多公司從「上市了，但未完全流通」走向「上市且整體可流通」，H股市場的估值邏輯、股權流動與國際化程度，也會隨之進一步重塑。這正是H股全流通最深層的意義：它不只是讓股份可以買賣，更是讓企業真正完成資本市場化。
（作者為美股上市財經印刷商Cre8 Enterprise Limited (CRE.US)董事）
