李寧蓄勢待發

李寧蓄勢待發

李寧（02331）於3月19日公佈了截至2025年12月31日止年度的全年業績。在充滿挑戰的市場環境下，公司展現出穩健的經營韌性，收入創下歷史新高，但利潤端面臨一定壓力。全年收入按年增長3.2%至人民幣29,598,000,000元，毛利為人民幣14,489,000,000元，毛利率按年微降0.4個百分點至49.0%。權益持有人應佔淨溢利為人民幣2,936,000,000元，按年下降2.6%，主要受實際稅率上升及毛利率微降影響。經營現金流狀況健康，全年錄得淨流入人民幣4,852,000,000元。截至2025年底，公司現金及等同現金項目達人民幣16,717,000,000元，若計入定期存款，淨現金儲備逼近人民幣20,000,000,000元。

將全年業績與2025年中報對比，可以看出下半年經營呈現改善趨勢。上下半年收入規模基本持平，顯示業務穩定性。下半年淨利潤環比上半年有所下降，按年實際增長了12.9%。

2025年，李寧的專業運動產品策略成效顯著，跑步品類取代籃球成為集團第一大品類。鞋類收入為人民幣14,651,000,000元，佔總收入的49.5%。其中，跑步品類的零售流水佔比已提升至31%，專業跑鞋全年銷量突破2,600萬雙。服裝收入為人民幣12,327,000,000元，佔比41.6%。器材及配件收入為人民幣2,621,000,000元，按年增長12.7%。羽毛球品類表現尤為突出，收入增長30%，球拍年銷量創歷史新高。

從銷售渠道來看，特許經銷商渠道繼續成為最重要的增長動力，展現了其在分擔風險和穩定收入方面的壓艙石作用。特許經銷商收入按年增長6.3%至人民幣13,773,000,000元，佔總收入比例從45.1%提升至46.6%。電子商務收入按年增長5.3%至人民幣8,743,000,000元，佔比提升至29.5%。直營銷售收入按年下降，佔比從24.0%降至22.5%，主要由於公司主動優化門店結構，關閉低效店舖。

面對未來，李寧管理層展現出積極拓展的態度，公司指引2026年收入將實現高單位數增長。增長引擎預計將繼續來自跑步、綜訓及羽毛球等專業品類，同時公司正加速佈局戶外、匹克球等新興賽道。管理層指引2026年淨利率將維持在高單位數水平。儘管新品研發和門店拓展將帶來費用壓力，但市場普遍預期公司將通過持續優化產品組合和費用控制來維持利潤率穩定。作為「奧運回歸元年」，李寧將利用重新獲得的中國奧委會贊助權，強化品牌專業運動形象。同時，公司將繼續強化供應鏈響應能力，確保健康的庫存水平，並通過開設「龍店」等高質量門店來提升終端運營效率。業績公佈後，市場反映正面，3月25日執筆時高見22.50元，自2023年初高位80.58元下跌至2024年初低見11.87元，下跌高達85.3%，且看能否突破過去一年大橫行區間，如升穿23.5元以上收市，股值有望收復挑戰29.2元。

筆者為證監會持有人，且未持有上述股票。 以上純屬個人意見策略，並不構成任何投資建議。