提防高速增長股業績減速
泡泡瑪特(9992)於3月25日中午，公佈2025年度業績，表面上看亮麗無比，全年收入371.2億人民幣，按年飆升184.7%；公司擁有人應佔溢利127.76億人民幣，按年大增308.8%；毛利率更升至72.1%，海外收入貢獻躍升至43.8%，The Monsters(Labubu家族)單一IP收入達141.6億人民幣，佔總收入38.1%，全球四大區域均錄三位數增長。管理層更派末期息每股2.3817元，顯示對現金流信心十足。
然而，市場卻給出截然不同的反應。業績公佈後股價午後插水，最高跌逾22%，收報168.3元，創近一年最大單日跌幅，全日成交額激增至244億港元，市值蒸發約650億港元。投資者「賣消息」的心態暴露無遺，即使純利暴增三倍，一旦高速增長出現減速跡象，估值便即時被殺。泡泡瑪特去年全年收入371.2億人民幣，按年增長184.7%；如單計下半年，收入為232億人民幣，按年升174%。下半年的收入升幅，已較上半年時的飆升204%大幅放緩；考慮公司早前曾披露，去年第三季收入增長為245%至250%，意味銷售增速已於去年第三季見頂，在第四季已見顯著減慢。
泡泡瑪特是典型「概念+高速增長」股。盲盒+IP生態模式曾讓其從2024年的130億人民幣收入，短短一年衝上371億人民幣，市值一度突破4,000億港元。投資者願意給予高估值(曾高達50-60倍PE)，正是押注其能持續複製Labubu神話、海外持續三位數增長、IP故事不斷壯大。但一旦增長放緩，估值便會被殺。
這正是成長股的宿命：市場買的是「未來」，不是「現在」。當預期由「爆炸式」轉為「穩健式」，股價仍會被狠狠殺估值。類似情況在美股科技股亦常見，在高速增長期股價狂飆，一旦季度增速稍有放緩，市值便蒸發千億。泡泡瑪特案例再次提醒投資者，高速增長股不是一勞永逸。無論是Labubu熱潮還是其他IP故事，都需定期跟蹤公司業績、收入結構、海外滲透率、管理層指引及派息政策。
對長線投資者而言，泡泡瑪特現時估值已大幅回落(較高位跌逾五成)，若管理層能證明IP生態可持續，26年仍有重估空間，但短期股價難免波動。總結而言，泡泡瑪特這次「好消息壞股價」正是成長股估值重置的經典案例。市場永遠向前看，高速增長一旦減慢，便會被無情殺估值。投資者唯有養成定期跟蹤最新業績、深入分析基本面的習慣，方能在概念與現實之間找到平衡。
利益申報及風險聲明：本文章只是個人對個別股份的評論及分析，有關內容只供參考，並不能確保所有資料的完整及真確性，亦不構成任何買賣或認購邀約。投資者要注意股價波動的風險及個人承受能力。本人並無持有上述股份。
張智威
聯席董事
信誠證券有限公司 Prudential Brokerage Limited
