中東衝突逾月 如何部署航空航運股？
中東地區地圖，上面飛彈飛來飛去。霍爾木茲海峽下面加一個 STOP 路牌。下面有運油輪、貨櫃船堵塞、飛機繞着中東外圍飛。
2月28日，美國和以色列對伊朗發起軍事打擊。一個多月過去，中東局勢非但沒有平息，反而朝着更難預測的方向發展。也門胡塞武裝隨後宣佈「參戰」，向以色列發射導彈和無人機。這標誌着衝突從波斯灣向外蔓延，紅海和曼德海峽成為新的風險區域。
霍爾木茲海峽航運近乎中斷。伊朗方面明確宣佈海峽關閉，商船通行次數較衝突前驟降超過95%。國際油價應聲暴漲，布倫特原油一度衝上119.5美元。
聯合國開發計劃署3月31日發佈評估稱，這場衝突可能給阿拉伯國家造成1,200億至1,940億美元損失，相當於這些國家GDP的3.7%至6.0%。報告還估計，衝突已造成360萬個崗位流失，超過400萬人陷入貧困。
對於港股市場而言，這場衝突正在通過三條主線傳導：航空燃油成本、全球航運動脈阻塞，以及供應鏈路線重劃。航空、運輸、製造、物流四大板塊正經歷冰火兩重天。
油價飛漲導致航空業的「心臟」被卡住
航空燃油是航空公司僅次於人工成本的第二大開支。中東戰事爆發以來，航空煤油價格從每噸約800美元飆升至1,600美元，短短一個月翻了一番。這個漲幅遠超汽油、船用燃料等其他石化產品。背後的原因是，海灣地區供應着歐洲約一半的航空燃油。霍爾木茲海峽受阻，直接切斷了這個供應主動脈。
滙豐研究指出，中東航空公司佔全球貨運量的13%和客運量的9%。當這些運力因局勢而停擺，全球航空網絡出現斷裂。該行測算，油價每上漲10%，中國內地航空公司利潤將減少約68%。
港股航空股集體承壓。2026年3月4日，國泰航空（00293）跌4.89%，東方航空（00670）跌2.44%，中國國航（00753）跌1.77%。
不過，危機中也有結構性機會。中東航空公司運力驟降，阿聯酋航空、卡塔爾航空、阿提哈德航空這三家合計承載全球約一成國際客運量。旅客被迫尋找替代樞紐，香港開始承接這部分溢出需求。
國泰航空管理層在業績會上透露，飛往歐洲及澳大拉西亞地區（佔運力約29%）的短期需求出現激增，南亞與北美中轉客流同樣上升。貨運方面，中東航司運力缺口同樣為國泰貨運帶來短期增量。
2025年全年，國泰航空實現股東應佔溢利108.28億港元，同比增長9.5%，這是連續第三年盈利。集團計劃2026年客運運力再增約10%，並接收超過100架新飛機。
然而，成本端壓力不容忽視。國泰已對2026年預計燃油用量的30%以每桶70美元布油價格作了對沖，但將完全承受航空燃油裂解價差擴大的風險。花旗據此維持「沽售」評級，目標價11.2港元。
摩根大通則給出不同判斷。該行認為，國泰憑藉審慎的燃油對沖策略和成熟的航線網絡管理，最能把握新增需求，給予「增持」評級。多空分歧背後，本質是對衝突持續時間的判斷差異。
航運通道受阻，運輸與物流面臨「成本重構」
霍爾木茲海峽的關閉，給全球航運業帶來了結構性衝擊。衝突前，該海峽原油和凝析油日運輸量接近1,500萬桶，成品油日運輸量接近600萬桶，總石油流量佔全球貿易量近四分之一。
當前約38%的海上油輪受到衝擊。VLCC運價持續維持高位。東方證券研報顯示，中東至中國VLCC TCE已回落至35萬美元/天水準。集裝箱航運同樣面臨壓力，胡塞武裝威脅紅海航運後，馬士基宣佈未按原計劃擴大紅海航線，地中海航運暫停中東航線，赫伯羅特對波斯灣航線開徵每20呎貨櫃1,500美元戰爭風險附加費。
大和報告認為，即使衝突短期結束，紅海航線恢復也可能被延遲。短期內恐慌性需求將推高運費，利好油輪、集裝箱船和乾散貨運營商股價。
美銀證券在3月17日上調2026年集裝箱航運業預測，以反映短期供應緊張。中遠海控（01919）H股目標價由11.5港元升至13.5港元，東方海外國際（00316）目標價由100港元升至119港元。
但美銀對板塊維持負面看法。該行認為，中東衝突對集裝箱航運的干擾遠低於疫情或紅海危機時期，供應鏈干擾的最佳時機即將過去。過剩供應和紅海航線重開的壓力，可能導致2026年行業陷入EBIT虧損。
摩根大通則更為積極。該行認為，在集裝箱運輸、油輪、港口和供應鏈領域，具備規模優勢的企業正把握上行機遇，青睞中遠海控（01919）和東方海外國際（00316）。
兩方分歧的實質是：短期運費上漲能否對沖中長期運力過剩的風險。這個問題的答案，同樣取決於衝突持續時間。
製造業與物流，面臨間接衝擊與繞行壓力
中東局勢對港股製造業的傳導路徑更為間接。中集集團（02039）海工業務受益於能源安全需求，數據中心和商業航天等新業務也有佈局。子公司中集安瑞科的商業航天業務營收和在手訂單超億元，約一半收入來自海外。
香港經貿層面受到擾動。阿聯酋是香港第六大出口交易夥伴，目前已暫停一切航空運輸。立法會議員鍾奇峰表示，短期香港與當地貿易將發生劇烈震盪，出口數字會出現短暫波動。
物流方面，飛往歐洲的航班因中東部分空域關閉而被迫繞行，每趟航班平均增加約一小時飛行時間，帶來額外燃油消耗和成本壓力。
中長期看，若衝突延宕，霍爾木茲海峽長期受阻，香港作為國際貿易和物流樞紐將面臨運輸成本上升和貨物延誤等壓力。全球投資者對涉及中東業務的項目信心也會下降。
投資策略：攻守兩端各尋機會
綜合各機構判斷，當前港股航空運輸板塊呈現分化格局。航空股成本端承壓明顯，但部分航司正享受需求溢出紅利；航運股短期運費上漲帶來交易性機會，但中長期產能過剩的陰影尚未消散。
國泰航空（00293） 正站在十字路口。摩根大通給予增持評級，花旗維持沽售評級。關鍵變數是衝突持續時間——幾周內降溫則收穫需求溢出與成本下降的雙重利好；拖至一兩個月則高油價下的成本缺口難以彌補。
集裝箱航運方面，美銀證券雖上調目標價但維持負面看法，認為當前市賬率估值僅較紅海危機高峰期折讓10%，但受益程度遠低於當時。摩根大通則看好中遠海控（01919）和東方海外國際（00316）的規模與網絡靈活性。
對於普通投資者，中東衝突對港股相關板塊的影響呈現「短期擾動大於長期趨勢」的特點。航空股的燃油成本壓力難以在短期內緩解，但需求溢出提供了對沖。航運股的運費上漲更多是交易性機會，需警惕局勢緩和後的快速回調。
這場衝突的最大變數不在市場之內，而在戰場之上。霍爾木茲海峽何時恢復通行，紅海航運能否重開，將直接決定上述所有判斷的走向。投資者宜保持靈活倉位，密切關注地緣局勢的最新變化。
