美國總統本月開初宣佈正式向中國、加拿大和墨西哥三大貿易夥伴加徵關稅，對華所有進口貨額外徵收10%、對加墨兩國的進口貨則徵收25%。以2024年全年計算，中加墨三國向美國的進口貨加起來佔了總進口接近四成，這一重錘出擊，正式點燃了貿易戰火，投資者的憂慮加速浮面，消息後美股三大指數連挫兩日，首當其衝的板塊如汽車股、物流及航空股重創。
老特重返白宮 作風更目標為本
對市場來說，關稅面帶來的影響是不確定性、是恐懼，多於實實在在的經濟利淡。更惹人憂心的是，2025年的戰局不僅僅針對向來已受到美方諸多限制的中國貨，連帶加墨北美圈的夥伴都遭到打擊，讓投資者開始擔心國際秩序即將顛覆，包括股票在內的風險資產尤其敏感。
的確，特朗普今年重返白宮，比起八年前的行事作風更有趣，政策制定上更具目標為本的意味。這邊廂，實施關稅時一視同仁，面對北美盟友、歐盟等友好方，要整頓的照辦可也。那邊廂，叫停俄烏戰，卻只與俄羅斯總統普京枱底交易，將另一主角烏克蘭拒諸談判桌之外，甚至公然讉責澤連斯基。種種動作看來，西方向來的合作關係有機會轉變。眼前，環球未來政局更不明朗，美股近日大為波動，投資者更關注避險與分散。
關稅非為增收入 北美貿戰實為談判所用
先要了解各項關稅背後的理據，有助推斷各大股匯市場會有甚麼反應。談到關稅的本質，最直接的改善貿易關係，使得資金外流及流入的狀況互相平衡。特朗普時常掛在口中的「Bring the jobs back」，正是將工作機會帶回本土推動當地的生產力，擴大收入基礎。
政策研究中心（The Budget Lab）的研究報告指出，就「對等關稅」（即對每個進口國徵收出口到該國的同等稅率）計算，估計未來 10 年將產生 3.5 萬億美元稅收。然而，此類預測多多少少是基於經濟學常用的假設「一切不變 Ceteris paribus」，這類前設往往忽略了現實情況中會出現的各種變化和副作用，例如重稅很可能引發通脹重臨等，若新政的負面影響抵銷掉正面影響，則得不償失。
考慮到上述論及的，以收稅直接提振增長這動機似乎不成立。單計這方面的話甚至有撤回徵稅的可能性，皆因美國經濟近期雖有放緩跡象但維持堅靭，未有衰退的疑慮。因此，要推斷到底這一仗會戰得多深遠，當然還存在不少政治戰略上的考量。
對華貿戰更為真確 科技競爭須作抗衡
從這個角度來看，美國和加墨兩國其實沒有太激烈的競爭，因此可預料關稅在這邊大多是用作談判的籌碼。事實上，指令時而延期、豁免，時而剎停徵稅，通通反映了醉翁之意不在酒。有統計指出，2018年的關稅豁免申請，超過一半獲當時的特朗普政府批准。各項理據下，相信北美圈一旦談得成雙方有利的交易，關稅戰便能告一段落。
反之，對華的貿易狀況就可謂鬥得火紅火綠了。打自 DeepSeek 橫空出世，大減生成式人工智能的成本後，美中AI的戰略地位有所變化。為防範中國的AI發展，以及正視知識產權盜竊問題，美國以重稅限制中國科技進口，同時限制美國高階技術出口，不無道理。畢竟美國的科技領先地位，是切切實實需要維護的寶座，相信對中國的貿易戰爭不易結束，甚至有機會越演越烈。
市場氣氛不穩 資金調配須加速
環球貿易局勢緊張，股債市場劇烈波動鬧得滿城風雨，各項風險指數飆升至近年高位。比特幣價格走勢反映投資者風險胃納變化，近期自今年1月高位下跌近三成，顯示市場風險收縮。俗稱恐慌指數的VIX指數自上月上升至近7個月高點，意味著對沖需求十分殷切，波動性可能持續一段時間。
波動環境下，投資者先訣走險及避開政策敏感度最高的板塊，其中以汽車股、物流及航空股最為敏感。美加墨的汽車製造鏈緊密相連，為防進口車大幅漲價，關稅或能獲得豁免，但未有任何協議談成之際，建議先行避開。
資金重新調配加速，增持盈利穩健且具防衛功能的板塊包括醫藥股及必需品股等。與此同時，部份資金已迅速流入債市及黃金避險，增加組合的對沖功能。美股依然是組合中建議維持的市場，但礙於各項不確定性因素，投資者須審慎調配各行業的分佈，以及加強對沖的倉位。
康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
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