近期港股科技指數再創佳績。隨著英偉達(Nvidia)重啟H20銷售予中國，恒生科技指數一路狂奔。AI人工智能相關股份乘勢高漲，其中粉筆（02469）值得加倍留意。
2024年，公司業務增長受行業競爭加劇，以及事業單位考試錯期擾動等因素影響，令收益同比有所下滑，實現營業收入27.90億元，同比下滑7.66%；經調歸母淨利潤3.63億元，同比下滑18.56%。公司股價亦因此受壓。
浙商証券早前發表研報，認為極致性價比為AI刷題系統班的核心優勢，隨著産品效果持續迭代，基於粉筆千萬級用戶流量池口碑轉化甚至突破原有付費客群，帶來滲透率持續提升，有望一定程度挽救中價格帶的大班課下滑壓力，甚至拉動公司拐點向上。
AI人工智能大模型的應用，將有望未來助力粉筆降本增效，且吸引更多的考生便捷應用以準備考試。同時，亦不排除粉筆持續向其他培訓課程延展，開拓新的收入來源。
粉筆的AI刷題系統班已於2025年4月7日上綫，初始售價499元(原價680元)，發售一月人數破萬人，5月調價至399元(首期購課349元)後，浙商証券預計日訂單數可能翻倍增長。課程版本迭代至2.0後，日訂單數可能仍有邊際改善趨勢。隨著7月初版本迭代至3.0，效果優化仍有望加速口碑傳播，2025年有望實現購買人次超20萬人，貢獻收入規模保守預計8,000萬元，隨著滲透率提升有望提升參培人次的同時進一步通過規模效應提升利潤率。
展望未來，目前公司AI産品僅覆蓋公考領域，未來有望打開事業單位、教資考試等場景；搭載自研大模型的粉筆AI硬件産品預計年內上市，有望進一步完善場景、增强粘性、提升學習效果和學員體驗感。
考編培訓領域市場規模儘管相對小於K12，但賽道內具備互聯網或AI驅動思維和基因的公司目前僅粉筆一家，競爭格局遠遠優於K12，公司有望在AI産品的驅動下快速擴張市場份額。
根據公開資料顯示，2026三大考試(公務員+事業編+教資)參培人數約900萬人，2024公司MAU約914萬，粉筆自有APP已經涵蓋主要參考人群，公司流量蓄水池較大，對品牌營銷推廣的依賴度較小。隨著AI産品力持續打磨，口碑自然轉化空間值得期待。
根據多知數據，粉筆AI刷題系統班産品上線兩個月累計銷售額突破1,400萬元，付費學員規模達4萬人，2025收入有望超過1億元，對應市場滲透率僅3.2%(假設公考報考人數900萬人)，未來增長空間極大。考慮到粉筆多年AI能力積澱和自有流量蓄水池，而産品成本費用項主要為圖書成本和直播課教師成本，預計利潤率水平在85%以上，有望貢獻較大利潤增量。
業務拐點到來，粉筆將重新發力，值得留意。
