香港交易所於2025年8月4日起實施新股公開發售比例新規，旨在平衡機構與散戶投資者權益，提升市場競爭力。筆者作為一名超過20年抽新股經驗的投資者，對新規感受頗為複雜。新規下，機制A將公開發售初始比例定為5%，根據超購倍數回撥至最高35%，較之前的50%上限顯著降低，意味著在熱門IPO中，散戶獲得股份的機會可能減少。機制B允許發行人選擇10%至60%的固定公開發售比例，但若選擇低比例(如10%)，散戶參與度將進一步受限。社交媒體上，部分散戶表達了「散戶只能分到殘羹冷炙」的不滿，反映出對新規的擔憂。
新規的核心目標是通過增加機構投資者參與(至少40%建簿配售)來優化定價過程，減少散戶過度投機導致的價格波動。研究顯示，機構主導的IPO在上市後12個月內波動率降低約20%，如土耳其市場的案例；不過對散戶而言，意味著在熱門IPO中的分配進一步減少，更難通過抽新股快速獲利。90%股份分配給國際機構投資者，僅10%留給散戶，可能會成為未來趨勢。
筆者曾做過多年IPO承銷工作，一間公司能夠成功集資上市並不是一件易事，當中涉及到不同持份者(Stakeholder)考量及當時市場氣氛環境等。新規下，發行人(上市公司)獲得更多靈活性，可根據投資者需求選擇機制A(適合預期高散戶需求)或機制B(適合偏好機構投資者)；例如A+H公司可能偏好機制B，吸引國際機構投資者。新規下的靈活性的確更容易吸引潛在公司通過IPO形式在香港集資上市，有利香港金融市場的發展。
至於機構投資者主要通過建簿配售參與IPO，新規則確保至少40%股份分配給此部分，較之前可能更穩定。選擇機制A，回撥上限提升至35%，意味熱門新股中若散戶超購，機構可能因回撥機制失去更多股份，但都已經比之前舊制(50%)為高。機制B下的影響，若發行人選擇較低公開認購比例(如10%)，機構可獲高達90%股份，無回撥風險，提供更大確定性。業界認為這有利於吸引國際機構投資者，提升市場穩定性。
面對新規，散戶在熱門新股上必然會更難獲得配發，中簽率必然會再創新低，那怕已經動用大筆資金上乙組、甚至「頂頭鎚」，最終可能都只得數手分配，實屬無奈，散戶能夠做的是調整策略以適應新環境。首先，新股發行時務必先清楚發行人選擇的分配機制(A或B)。其次關注二級市場機會，一些基本面強、行業前景佳的公司，若IPO分配受限，可在上市後尋找合適價位入市，近年不少新股上市後表現仍繼續強勁，動輒以倍數計，仍有不少潛在獲利機會，但需注意價格波動風險。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票
