中升控股(00881)截至2025年6月底之中期業績顯示，集團在逆市中展現強韌的戰略執行力，為長期增長埋下伏筆。期內營收773.2億元人民幣，按年下降6.2%，主要受累新車市場價格競爭加劇及二手車政策擾動；股東應佔溢利10.11億元，同比回落36%，利潤率雖受壓，但財務結構仍穩健：速動比率1.18、流動比率1.64，資產負債率57.4%，現金流覆蓋利息及資本開支綽綽有餘，為網絡調整與新能源投入提供安全墊。
增長亮點首先體現於售後業務的持續擴張。受益於454萬活躍客戶基盤及史上最大規模網絡優化，售後收入達114.5億元，按年增4.4%，毛利更升8.1%至54.4億元；等店售後入廠台次與收入分別增4.5%及7.9%，顯示存量客戶黏性不斷提升，零服吸收率已達118%，成為盈利穩定器。
其次，豪華品牌與新能源結構轉型取得實質進展。集團上半年新增57家門店，其中48家定位豪華，36家為AITO問界，使豪華車銷量佔比升至62.3%，單台綜合毛利維持4,700元，抵銷傳統品牌下滑影響；AITO首年即貢獻1.1萬台增量，並透過固定返佣4.5%拉動整體毛利率改善0.6個百分點，為新車業務帶來拐點曙光。
此外，二手車雖受政府以舊換新政策衝擊導致單台利潤急降，但交易量仍增9.6%至11.1萬台，集團已著手興建第三方檢測中心及拍賣平台，目標三年內交易量複合增長25%，長遠可望重塑第二增長曲線。
綜合而言，中升透過網絡優化鞏固高端定位，售後與新能源雙引擎逐步發力，疊加穩健財務帶來的高股息政策，為2025年下半年乃至2026年的盈利修復奠定基礎。市場普遍預期2026年歸母淨利將回升至約49億元，現價對應預測市盈率不足6倍，估值吸引，靜待行業價格競爭緩和及新能源門店貢獻進一步釋放。可考慮於15.80元買入，上望17.20元，跌穿15元止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份。
