中國骨科植入物市場龍頭企業愛康醫療(01789)近年積極拓展機器人業務，自K3智能手術機器人今年5月獲批上市後，截至6月底累計完成1,700台手術量，增速驚人。未來，骨科植入物的醫療器械業務+手術輔助設備業務路線清晰，且協同效應巨大。
8月底，愛康醫療公佈2025中期業績，期內實現收入達6.94億元人民幣(下同)，同比增長5.6%，歸母淨利潤則達1.6億元，同比按年大升15.3%。收入增長較慢，主因受到續約各省陸續執行、標外産品恢復偏慢的節奏性影響。而利潤增速高於收入，華泰証券指，主因跟台費用等節省帶來的銷售費用率降低，以及利息收入等增加。
展望下半年，華泰証券認為續約對於愛康醫療業務量價提振的促進作用將更加明顯。此外，標外手術量加速恢復，叠加全層級醫院加速覆蓋，年內利潤增速有望沖擊20%。華泰証券看好愛康醫療的國內市佔率提升邏輯和海外穩定放量，維持「買入」，目標價8.29港元，較業績公佈日之收市價5.61港元，具有48%的潛在上行空間。
（分題）關節板塊穩健增長
標內續約影響逐步體現，看好後續全等級醫院覆蓋。期內，關節板塊實現收入達6億元，同比增長8.8個百分點，其中髖關節收入4.1億元，背靠半陶全陶産品提價及標內放量，同比穩定增長14%；膝關節收入1.9億元，大致與1H24持平，主因標外單髁價格有所下降影響，但標內産品收入穩健增長。
從脊柱/創傷板塊數據顯示，標內短期仍承壓，3D打印差異化逐步發力。公司脊柱與創傷板塊於期內實現收入達5,073萬元，同比減少26.5%，主因脊柱集採價格承壓，以及競爭激烈。但要特別注意的是，於創傷領域，理貝爾集在續標期間市佔率提升，而在脊柱領域亦新進49家醫院，其中3D打印系列新業務有望對沖標內壓力，例如寰樞椎側塊融合産品持續快速起量，2025覆蓋40家醫院，植入增長率達到87%，華泰証券同時亦看好脊柱板塊5年內市佔率衝擊5%。
智能設備方面，髖關節導航系統VTS於國內逐步入院，且海外市場穩健拓展。截至6月底，公司智能輔助設備累計已完成1,700台手術量。公司期內的海外收入達1.28億元，同比微增4.0%，考慮公司雙品牌+經銷商拓展優勢，繼續看好海外市場發力。未來，小關節品種、新一代單髁翻修産品及Pillar或爲後續重點研發方向。
多元化產品與智能輔助設備兩大業務形成強大協同效應，有利國內市場份額的提升及海市場持續拓展，愛康醫療長期價值突出。
