政府統計處公佈了7月份的臨時估計數字，顯示零售業總銷售額為297億港元，按年增長僅1.8%，遠低於預期的2.5%。本港零售市場久久未見起色，這一現象與中國內地消費降溫息息相關。2025 年已過了一大半，中國經濟繪出錯綜複雜的形態。雖然多個行業已重回增長軌道，但消費降溫的情況卻難以改善。這究竟是因為民眾對增長前景缺乏信心，還是家庭財政仍然困境重重？
經濟未回溫 國策須延續
瑞銀投行最近發表的分析預測，內地經濟今年將呈現先高後低的走勢。具體來說，儘管「以舊換新」補貼帶來了積極影響，但隨著補貼規模及刺激效應的減弱，第四季在高基數下難以有好進展。若經濟放緩，中國的財金政策仍有加碼空間，包括發債支持基建或減息等。該行預計「反內捲」將於未來三至五年持續推行但措施須更具針對性，同時穩定內房市場和振興消費將是刺激內需的主要手段。
當我們從個人經濟學的角度來看，投資、消費和儲蓄之間的關係非常密切，這三者共同構成了一幅完整的經濟畫面。在這幅畫中，投資和消費與儲蓄是相互對立的。具體而言，個人如何分配資金，決定多少用於投資、多少用於消費、以及剩餘多少儲蓄起來，這些選擇通通是個人的決定，實際上卻能反映出整體經濟的盛衰。
寧儲不花 實為不安
歸根究底，經濟的運行是由無數個體的行為和選擇所驅動的。因此，個人財務決策不僅影響自身的生活，也在更大範圍內反映出社會經濟的健康狀態。根據中國人民銀行的最新數據，今年上半年全國居民存款餘額達到歷史新高，增至160萬億人民幣，自新冠疫情以來，個人儲蓄率始終高於30%。作為參考，成熟市場的存款比率分別為美國4.5%、英國10.9%和日本3.9%。
中國居民偏好將資金儲蓄，這反映了他們對未來的不安，尤其是對就業和經濟穩定性的擔憂。在房地產市場持續承壓的背景下，消費者的購買意願受到抑制，導致消費需求的釋放受到限制。這一情況不僅影響了個人財務決策，也對整體經濟增長構成挑戰。
購買力庫存 將為未來燃料
換個角度看，高額的存款也暗示著潛在的消費需求及大量購買力有待釋放。縱然服飾和化妝品等行業仍面對重重壓力，但在食品、零售及新能源汽車等領域，消費者的購買意願已顯著回升。同一天空下，不同行業遊走於經濟週期下的靭度也有不同。
儘管面對經濟不確定性，中國消費者的購買意願逐漸增強。2025年上半年零售額勝預期，食品和汽車銷售表現尤其出眾。數據表明，雖然消費者信心尚未完全恢復，但實際消費行為已顯示回暖跡象，為未來經濟增長帶來希望。
細心留意，可發現中國流行文化產物如泡泡瑪特及遊戲《黑神話：悟空》之成功突顯了其國際影響力，為投資者提供了新商機。香港資本市場重振，根據Dealogic的數據，單計今年上半年通過首次公開發售（IPO）募資額已達141億美元，比第二大交易所多出48億美元。本地新股當中，一大推手正正是消費相關企業的IPO，間接顯示市場對消費復甦的信心。
資金大洗牌繼續提供利好因素
國際資金重新洗牌的格局下，中港股市的積極氣氛獲得一定的支撐。目前A股的風險溢價在疫情以來最低，以當地 10年期國債息計算，最新溢價約8.5%，勝過不少歐美成熟市場。估值方面，港股的市盈率依然顯著低於美股、亞洲以及各大新興市場，這相對優勢可望為港股帶來更強吸引力。
在全球貨幣秩序重構的背景下，新的貨幣體系使人民幣資產獲得相對優勢，資金流入中國市場的趨勢將持續增強。這一貨幣秩序重構的主要變化方向是碎片化和多元化，導致全球資金流向的再布局，並加速中國資金的海外回流。多元化的趨勢促進了全球資金的再平衡，未來可能會有部分資金回流至中國的資本市場。
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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