每逢歲末，華爾街總要討論兩件事：11至12月的季節性行情，以及所謂的「聖誕老人行情」。歷史告訴我們，年末常是股市較順的兩個月，但也提醒我們：季節性只是風向，真正決定走多遠的，仍是基本面與政策。站在2025年11月，本欄嘗試把兩者揉合，給出今年底美股的最可能走法與風險邊界。
就長期統計而言，11月與12月向來位居美股月度表現前列。多個研究與媒體的歸納顯示，這兩個月合計平均上漲約3%左右，勝率在七成上下，屬於「順風檔期」；其中，年底最後五個交易日加上新年首兩日的「聖誕老人行情」（Santa Claus Rally）尤受關注，自1969年起，標普500在這七個交易日的平均漲幅約1.3%，勝率約76%，被視為對翌年風險偏好的「微型晴雨表」。
若將視角再拉長，季節性脈絡更清晰：市況常在9月走弱後，自10月中旬起修復，11至12月延續反彈；不少機構稱之為「最佳六個月」的一部分（道瓊與標普自11月開啟的強季），小型股常在歲末兩周「補漲」。需要強調的是，這只是統計「傾向」，並不等同交易「必勝」（研究亦提醒，日曆效應很難單獨成為可重複獲利策略）。
2025年的支持與牽制
基本面：到11月初，標普500第三季財報「超預期比例」高於十年均值，全年與未來數季的獲利展望維持兩位數成長，FactSet的跟蹤顯示，2025年全年EPS預計成長約12%；對2025年四季度至2026年，市場亦預期多個季度維持雙位數增速，顯示盈利循環仍在擴張期。盈利「回到台上」，是年末做多的重要底氣。
政策面：聯準會在9月降息後，市場焦點轉向12月是否再降。高盛研究在11月初評估，隨就業降溫，12月再降息的機率仍在（儘管鮑威爾強調不是板上釘釘），利率尾端的下行，歷史上有利於估值維持與年末風險偏好。
情緒與資金：今年5至10月美股提前走出一波「淡季不淡」的強勢，媒體統計稱這段時間的表現為1950年來最強之一，令市場在11月初已處在高位並出現「貪婪／超買」討論；但同時也指出，1945年以來11至12月合計均值約3.1%、勝率近76%的背景仍在，投資人正在「鎖利」與「追年末行情」之間權衡。
街頭目標：華爾街對2025年年末的標普落點分歧，但主流仍偏正向，高盛提示未來十年美股年化回報可能在6.5%左右、AI是主要上行變數；這種「長期中性、短期偏多」的框架，也在引導年末資金部位調整。
綜合季節性、盈利與政策三線索，本欄對2025年剩餘兩個月的推演如下：基準情境（機率最高）：溫和上行、波動不缺。第三季財報支撐、對第四季與2026年盈利的再上修，加上12月存在再次降息的「期望值」，使得指數有望延續歷史偏多的11至12月走勢；若「聖誕老人行情」如期出現，年末收高、明年開局偏正的機率提高（歷史上，SLR為正時，翌年標普平均回報約10%）。在此情境下，指數走法更像「台階式」：強勢板塊（AI／半導體、雲／軟體）領漲，其次是年內相對落後、受惠於利率回落的耐用消費與地產鏈，權重藍籌撐住估值中樞。
上行情境：降息落地＋廣度擴散。若12月確實降息且通膨數據配合下行，疊加小型股在歲末常見的「兩周補漲」，市場可能出現「指數抬頭、廣度擴散」的快段。此時板塊輪動加速，週期與金融的相對表現有望改善，年末收在機構目標區間上緣更可期。
下行情境：政策不確定反撲或集中度風險釋放。高估值結合頭部權重的集中，一旦遭遇關稅／地緣或監管意外，或AI主線短期「去擁擠」，亦不排除先跌後穩的走法，甚至出現著名機構領袖所警示的10至20%回撤窗口，但在盈利未明顯轉壞、流動性邊際寬鬆的大前提下，這類回撤更可能提供明年配置的「低吸時間窗」。
投資含義：節奏勝於方向，年末偏多是大概率，但更常見的是「拉回即上」的震盪上行；盈利與現金流為王，基本面韌性的龍頭能更好穿越波動；把握廣度擴散，若利率下行得到確認，關注今年表現落後、但受益於資金成本下降的板塊輪動；紀律風險管控，面對政策與集中度風險，倉位分散、分批交易與事件前後的對沖，仍是年末的必要功課。
撰文：美股上市公司iO3(NASDAQ:IOTR)投資者關係部。
