過去六周，整體加密貨幣市值大約蒸發了1.2兆美元，跌幅約四分之一，比特幣從十月的歷史高點約12.6萬美元一路回落，近日一度跌破9萬美元，回到今年四月以來低位，年內漲幅幾乎被抹平。
回顧比特幣大跌的觸發因素，包括：市場對美聯儲降息的期待急速降溫，無風險利率抬升，資金從高風險資產撤出；全球股市同步修正，從AI概念股到高估值科技股都在「一起補跌」；槓桿部位集中爆倉，單日清算金額動輒數十億美元，放大了下行速度。
在這種「去風險化」情緒中，DAT(Digital Asset Treasury)股也求仁得仁，被「放大處罰」。所謂DAT公司，本質是「以持幣為核心策略的上市公司」：透過發行股票、可轉換債等方式募集資金，把比特幣、以太幣等數位資產列入資產負債表，作為公司金庫的主要資產，有的還會進一步參與質押、借貸等以提高收益。
最新研究顯示，這類DAT公司合計持有超過1,000億美元的加密資產，其中逾900億美元是比特幣，相當於流通供給的約4%。這也使得DAT股自然被市場視為「槓桿版比特幣」。比特幣這一輪約25至30%的回調，對DAT股的衝擊則是「放大版」，一籃子DAT股票中，不少距離2025年高點已跌逾50%，不少個股目前交易價格已貼近其持有加密資產的淨值，有些甚至出現折讓。
換句話說，原本投資人願意給DAT股的「想像力溢價」，在這波下跌中被市場無情抹平，只剩「冷冰冰的持幣帳面值」。
聯動還在 結構已變
從這一輪走勢來看，「幣股聯動」根本沒有失效，反而是「連動更緊、波動更大」，只是方向與強度，已經跟早期「比特幣漲一成、MicroStrategy漲兩成」的簡單直覺不同了。
觀察這次下跌可以看到：比特幣破位後，DAT籃子股在幾個交易日內同步急跌，且跌幅普遍大於現貨比特幣；加密相關股票（如交易所、礦企）同樣出現兩位數跌幅，與幣價明顯同步。
這符合DAT的設計邏輯：當主要資產是比特幣時，股價自然要反映持幣價值變化；加上市場情緒、估值溢價與融資槓桿，DAT股的Beta通常高於1，也就是漲跌都會放大。
然而，相較於前幾輪牛市，這次最大的差別在於，投資人開始用「閉著眼買幣」的標準，審視DAT股的合理性。在比特幣多頭時，DAT股常以顯著溢價交易，市場願意為其「金庫營運」「質押收益」與「潛在再融資購幣」給出額外估值；在當前回調中，這層溢價被徹底擠出，股價直接貼近甚至低於持幣淨值，顯示資金不再為敘事買單，而是回到「折價/溢價」的量化思維。
因此，幣股聯動仍然存在，但從「題材上的跟風」進化為更理性的「資產折溢價交易」。
另一個不容忽視的變化，是DAT策略本身也在「變味」。部分公司在比特幣高位時轉向小幣種、長尾代幣追求高收益，甚至透過PIPE等私募融資大量發股買幣，導致股本被稀釋、波動風險倍增。這代表有些DAT股其實已經不是「純比特幣代理」，而是「混合小幣、槓桿與融資風險」的複合標的。
如果你的邏輯是：「不方便直接買幣／不想碰託管，就用股票形式間接持有比特幣」，那麼DAT的本質並沒有改變，多數DAT股仍將比特幣等數位資產作為主要資產，而中長期回報仍高度取決於幣價走勢與其加倉／減倉策略。
從這個角度看，幣股聯動當然仍然存在，而且在下跌期甚至更「忠實」，因為股價已經跌到貼近資產淨值，估值泡沫被清洗得更乾淨。若你的期待是利用DAT股放大比特幣漲幅，那麼這一輪的確證明在上漲時，DAT可能比比特幣漲得更快，但在下跌時，同樣會承受比幣價更慘烈的回調，且還要多承擔股市與公司治理風險。
值得注意的是，監管機構與法律界開始系統性研究DAT結構，討論其資訊披露、會計處理與投資者保護機制，也有分析認為DAT已成為連接傳統資本市場與加密世界的重要橋樑。這意味著未來DAT的財報與持幣資訊透明度有機會提升，讓「幣股聯動」更容易被量化與跟蹤。
撰文：美股上市公司iO3(NASDAQ:IOTR)投資者關係部。
