「四年前，英偉達在中國的市場份額高達95%，如今只有50%。」英偉達首席執行官黃仁勳在2025年5月中國台北國際電腦展上的這番話，曾一度激起千層浪。這不僅是一個行業巨頭的自謙，更是一幅正在被重新繪製的中國芯片市場版圖。
在美國出口管制和國內政策強力推動的雙重作用下，一批被譽為「中國英偉達」的AI芯片企業正快速崛起。2025年9月26日，國產GPU明星企業摩爾線程（688795.SH）的科創板IPO申請成功通過上市委審議，從獲受理到過會僅用89天，創下了A股市場罕見的「閃電上市」紀錄。
與此同時，沐曦股份(688802.SH)正在努力闖關科創板，已上市的寒武紀（688256.SH）則火速拋出近40億元的定增計劃。這三家備受資本市場矚目的AI芯片企業，分別代表著本土派、英偉達派和AMD派三大技術路線，正在打響爭奪中國AI算力王座的排位賽。
三足鼎立：國產芯片的三條道路
中國AI芯片企業的競爭，首先是一場「血統」與技術路線的競爭。寒武紀代表著「本土派」力量，其創始人陳天石出身中科院計算技術研究所，公司最早從終端智慧處理器IP授權起家。
與寒武紀的「本土派」背景不同，摩爾線程散發著濃厚的「英偉達基因」。公司創始人張建中曾擔任英偉達全球副總裁、大中華區總經理，三位聯合創始人也均在英偉達工作多年。
沐曦股份則代表著「AMD派」，其創始人陳維良曾在超微半導體擔任高級總監，兩位首席技術官彭莉和楊建也都來自AMD。
從技術路線看，這三家企業也選擇了不同的發展方向。寒武紀專注於ASIC芯片，主要為特定應用場景設計專用芯片。摩爾線程則號稱是「目前國內唯一全功能GPU實現量產的廠商」，產品覆蓋AI算力、雲計算和個人算力等多個領域。
沐曦股份主要做高性能通用GPU產品，致力於自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平台。這三條技術路線各有優劣，共同構成了中國AI算力的多元化探索。
業績競速：盈利難題與市場突圍
財務表現是檢驗企業成色的試金石，而在這個需要巨額投入的行業，三家企業也展現出不同的發展階段。已上市的寒武紀在營收規模上領先一個身位。2025年上半年，寒武紀實現營收28.81億元，同比增長超過4,347%，並成功實現扭虧為盈，歸母淨利潤達10.38億元。這一業績爆發主要得益於AI大模型浪潮帶來的算力需求和國產替代政策的雙重驅動。
摩爾線程在2022年至2024年期間營收從0.46億元增長至4.38億元，年均複合增長率高達208.44%。2025年前三季度，公司營收進一步增至7.85億元，同比增長181.99%。
儘管如此，公司目前仍處於虧損狀態，2025年前三季度歸母淨利潤為-2.71億元。
沐曦股份在過去三年間營收從42.64萬元猛增至7.43億元，展現出極高的增長速率。然而截至2025年第一季度，公司仍未能擺脫虧損局面。
芯片行業的技術密集特性在這三家的研發投入上體現得淋漓盡致。2022年至2024年間，寒武紀和摩爾線程的累計研發投入都接近39億元，沐曦股份的累計研發投入也達到22億元。
研發人才方面，摩爾線程擁有873名研發人員，寒武紀和沐曦股份分別有741人和652人。這些數位背後，是中國芯片企業與國際巨頭賽跑的決心與代價。
在市場拓展方面，國產GPU廠商的客戶結構頗具特色。有投資人將客戶分為兩類：一類是像騰訊(00700)、阿里(09988)這樣重視性能和性價比的「徹底的功利主義者」；另一類是有國產化率要求的各地算力中心。
目前，國產GPU廠商的客戶主要為後者。例如摩爾線程2024年前五大客戶的銷售收入占比高達98.16%，顯示出極高的市場集中度。
生態壁壘：與國際巨頭的全方位差距
儘管中國芯片企業增長迅猛，但與英偉達等國際巨頭相比，仍存在全方位的差距。其中研發投入的差距尤為明顯。2024年，英偉達的研發支出高達129億美元（約926億元人民幣），超過上述三家中國AI芯片企業投入總和。2025年上半年，英偉達的研發投入進一步增長至98億美元。人才規模方面，截至2024年末，英偉達在全球擁有約27,000名研發人員，是中國同行的數十倍。
技術生態更是英偉達最深的護城河。經過數十年積累，英偉達建立的CUDA生態系統，包含無數庫、工具和全球數百萬開發者，這在GPU行業中構成了難以撼動的核心競爭力。計算生態的豐富性已成為GPU的核心競爭力之一，而英偉達CUDA生態在該領域處於壟斷地位。
產品性能上的差距同樣不容忽視。以前段時間被禁的H20芯片為例，這款相比H100芯片性能下降80%的「縮水」產品，其核心性能仍然超越一眾國產AI芯片。
面對如此差距，中國芯片企業正尋求在特定領域實現突破。摩爾線程致力於打造自主架構、軟硬一體的全棧能力，其IPO募資80億元將用於新一代自主可控AI訓推一體芯片等專案的研發。寒武紀則通過近40億元的定增計劃，繼續加大研發投入。
資本機遇：AI芯片革命的港股映射
中國AI芯片產業的蓬勃發展，正在港股市場引發連鎖反應。隨著AI泡沫疑雲逐漸消散，港股科技股正迎來應用驅動的新行情。截至2025年11月25日，南向資金近一月淨買入額前十的個股中，港股頭部科技公司累計獲淨買入額超300億元。港股科技類ETF近一月也有983.14億元資金淨流入，其中跟蹤恒生科技指數的ETF便吸納了241.73億元。
市場對港股科技股的態度正發生積極轉變，背後的邏輯是AI應用端開始接棒基建端，成為行業發展的新重心。
在AI應用落地方面，聯想集團(00992)表現突出。最新財報顯示，其AI相關業務營收在總營收中的占比已提升至30%，同比上升13個百分點。該公司AI終端設備營收在智慧設備業務集團整體營收中的占比更是大幅提升至36%，同比提升17個百分點，成為最具結構性意義的增長引擎。
此外，國產GPU芯片的應用版圖也正通過港股上市公司進一步延伸。例如，義合控股(01662)在完成認購香港領先人工智慧基礎設施服務供應商Trio AI Limited並納入為集團非全資附屬公司後，正式開啟了「建築工程×AI算力」雙引擎發展模式。Trio AI憑藉其高性能GPU加速雲端運算解決方案，在業務拓展中明確採用了國產GPU芯片，並成功吸引了包括亞洲領先人工智慧軟體公司商湯-W(00020)在內的多家優質客戶，為其提供GPU-as-a-Service等服務。這一案例表明，國產芯片正通過多元化的商業路徑，加速滲透至各類AI應用場景。
騰訊控股(00700)和阿里巴巴-W(09988)作為中國互聯網龍頭，憑藉高度集中的資源、人才和資料，不僅在將AI應用到海量業務場景方面具有先天優勢，也具備成為掌握核心基礎模型技術壟斷者的實力。
在垂直應用領域，美圖公司(01357)與金蝶國際(00268)等公司，在特定領域擁有深厚的行業壁壘，正利用生成式AI實現產品和服務的跨越式升級。
經過近期的市場調整，港股科技板塊的估值性價比進一步凸顯。截至2025年11月24日，恒生科技指數最新市盈率為21.56倍，處於近5年約22.61%的中低分位數水準，顯著低於同期科創50指數和納斯達克指數。這一估值水準，為投資者提供了佈局中國AI產業的有利視窗。
資料顯示，到2029年，中國AI芯片市場規模將從2024年的1,425億元激增至13,368億元，期間年均複合增長率高達53.7%。這片廣闊的藍海，足以容納多個優秀企業共同成長。
隨著AI應用端持續落地並對業績產生實質性支撐，港股科技股的中長期投資價值正日益凸顯。未來的競爭格局，很可能不是單一企業的勝利，而是一個多元化生態的繁榮。誰能真正扛起「中國英偉達」的大旗，仍需拭目以待。
