2025年12月5日，港交所迎來了兩家備受關注的新股掛牌，但市場給出的歡迎儀式卻是一場冰冷的洗禮。主營重慶小面的餐飲連鎖品牌遇見小面(02408)以「中式麵館第一股」的身份登陸資本市場，開盤即較發行價7.04港元大幅低開，最終收盤下跌27.84%。
無獨有偶，號稱國內領先的碳化硅外延片製造商天域半導體(02658)同樣遭遇重挫，股價較58港元的發行價暴跌超過30%。兩家公司上市前夕的暗盤交易中均已顯現頹勢，跌幅均超過14%，為次日的破發埋下了清晰的伏筆。
這一景象與近期港股新股市場的部分火熱場面形成了鮮明對比，也與兩家公司各自亮眼的基石投資者陣容，遇見小面背後有高瓴、君宜資本及海底撈新加坡等站台，天域半導體則獲華為哈勃、比亞迪投資，形成了某種耐人尋味的反差。兩隻新股在上市首日雙雙大幅折戟，遠非孤立事件，它如同一面多棱鏡，折射出當前港股IPO市場在資金面、投資者情緒以及定價邏輯上正在發生的深刻變遷。
基本面焦慮
兩家公司首日破發的直接原因，可以從其各自招股書所披露的增長敘事背後隱藏的裂痕中尋得答案。遇見小面呈現給投資者的是一份高速擴張的藍圖。過去三年，其營收從2022年的4.18億元猛增至2024年的11.54億元，門店數量從2022年底的170家快速擴張至2025年10月的451家。然而，這份以規模驅動的增長故事，其根基正在鬆動。最核心的警報來自于單店盈利能力的下滑。2025年上半年，其直營餐廳的單店日均銷售額同比減少了888元，特許經營餐廳則減少了1,035元；更為關鍵的翻座率指標也從去年同期的3.8降至3.4。
公司雖將此解釋為主動降價以吸引顧客的策略，但「以價換量」並未能阻止單店訂單量的同步下滑，這被行業分析師視為一個危險的信號，表明其商業模式在激烈的同質化競爭中優勢不再。
如果說遇見小面的問題在於「成長的煩惱」，那麼天域半導體的困境則更貼近硬科技行業週期性的「冰與火之歌」。作為第三代半導體材料碳化硅的關鍵供應商，公司搭乘了新能源產業的東風，收入在2023年達到11.71億元的高點。然而，其業績波動性極大，2024年收入驟降至5.20億元，並錄得高達5億元的淨虧損，主要原因是全球貿易摩擦影響下海外銷量減少，以及行業暫時性的供過於求導致產品價格下跌和存貨減值。儘管2025年前五個月公司扭虧為盈，但收入同比仍在下滑。這種業績的「過山車」現象，將科技型企業面臨的供需格局突變、技術反覆運行風險和全球供應鏈不確定性等挑戰暴露無遺。
市場資金緊張與理性回歸
2025年以來，港股IPO市場活躍度大幅提升，年內募資總額已超過2,400億港元。與此同時，目前仍有近300家企業正在排隊等候上市，對市場資金形成了持續的供給壓力。
儘管南向資金年內淨流入規模巨大，但在如此密集的新股供給面前，市場承接能力面臨嚴峻考驗，資金必然會在眾多新股中精挑細選，導致分化加劇。年末的季節性流動性收緊因素，進一步放大了市場的壓力。
在此背景下，投資者的認購熱情成為新股表現的先行指標。與年內動輒獲得數千倍超額認購的「爆款」新股相比，這兩隻新股的認購情況顯得溫和許多。遇見小面公開發售超額認購約426倍，而天域半導體在富途牛牛顯示的認購倍數僅為44倍。雖然這並非最終資料，但已清晰反映出散戶投資者相對審慎的態度。這種審慎，實質上標誌著市場情緒的轉變和新股定價邏輯的理性回歸。
回顧2025年港股新股市場，其表現經歷了清晰的輪動：從年初消費股的狂熱，到年中生物醫藥股的輝煌，再到近期硬科技股的劇烈分化。市場正在用真金白銀重新確定對不同行業、不同商業模式公司的估值方法。
未來投資方向
短期陣痛固然令參與各方難堪，但「遇見小面」與「天域半導體」的大幅破發，對港股市場的長期健康發展而言，蘊含著不容忽視的積極意義。
首先，這有助於矯正IPO市場一度存在的非理性定價傾向。當破發成為可能且頻繁發生的現實，將迫使發行人、投行在定價時更加審慎和務實，更多地考量市場的真實承受能力與公司的內在價值，而非一味追求高估值。其次，這教育了廣大投資者，尤其是參與打新的散戶，無風險套利的神話並不存在，投資決策必須建立在對公司基本面、行業週期和財務狀況的深入研究之上，而非盲目追逐市場熱點或基石投資者的光環。
那麼對於投資者來說，應如何在新股頻發、表現分化的市場中尋找機會呢？
從2025年港股IPO市場的成功案例中，可以梳理出幾條清晰的線索。具備堅實基本面支撐的行業龍頭，尤其是以「A+H」形式上市、在A股已有成熟估值的公司，因其提供了明確的價值錨點和折價安全邊際，仍將是穩健的選擇。其中包括新能源電池領域的絕對霸主寧德時代(300750.SZ/03750)，其港股上市成為年度募資標杆。此外恒瑞醫藥(600276.SH/01276)、海天味業(603288.SH/03288)、三花智控(002050.SZ/02050)、赤峰黃金(600988.SZ/06693)，鈞達股份(002865.SZ/02865)、天岳先進(688234.SH/02631)也分別完成了H股掛牌。
其次，擁有強大且多元化的基石投資者陣容，往往是對公司品質和發展前景的有力背書。例如，創新藥企映恩生物(09606)吸引了包括國際藥企BioNTech和禮來亞洲基金在內的豪華基石陣營，為其上市後的出色表現奠定了基礎。
具體到板塊，投資者可重點關注以下方向：一是新能源與高端製造產業鏈中技術壁壘高、客戶結構穩定的核心環節公司，具體公司前面已經提到了。二是消費領域中的韌性強者，即那些已經證明具備強大品牌力、供應鏈效率和跨區域複製能力的企業，例如成功登陸港股並表現亮眼的蜜雪集團(02097)。三是生物醫藥板塊中擁有核心創新產品的企業，例如派格生物醫藥-B(02565)、銀諾醫藥-B(02591)。
「遇見小面」與「天域半導體」的上市遇冷，並非港股IPO故事的終章，而是一個新篇章的序曲。它宣告了那個僅憑賽道光環和擴張故事就能輕易獲得資本追捧的粗放時代正在過去。
市場的獎賞將更多地給予那些在喧囂中保持冷靜、在繁雜資訊中能洞悉本質的理性參與者。港股市場，正是在這樣一輪輪的定價、博弈、破發與上漲中，不斷完成自我修正與進化，向著更高效、更成熟的方向前行。
