當狂歡的派對結束，燈光亮起，留下的往往是一片狼藉。比特幣在2025年史詩般的衝刺後，正站在一個危險的十字路口。
2025年10月，比特幣創下約126,000美元的歷史新高，市場陷入一片狂熱。
然而，盛宴戛然而止。隨之而來的拋售如洪水般襲來，價格在年底回落至88,000美元左右，較高點下跌約30%。更關鍵的是，著名加密分析師本傑明-考恩（Benjamin Cowen）向市場發出明確警告：比特幣已經正式進入熊市。
市場轉折
2025年的加密貨幣市場經歷了一場驚心動魄的過山車。市場總市值一度飆升至4.28萬億美元的歷史巔峰，但隨後資金大量出逃，全年淨流出超過3,000億美元。
這場逆轉的核心是槓桿的崩塌。Business Insider報道指出，市場曾在一日內清算了價值190億美元的槓桿頭寸，創下紀錄。當比特幣跌破關鍵價位時，連鎖清算的洪流衝垮了市場的緩衝墊。
與以往由散戶恐慌引發的下跌不同，2025年底的拋壓被描述為「機械性」和「系統性」的。大量此前獲利的長期持有者選擇在週期高點附近拋售，規模前所未有。
數據顯示，從週期低點到2025年10月的高點，長期持有者累計拋售了約750萬枚比特幣，形成了巨大的供應壓力。
技術警訊
從技術分析角度看，市場的結構性轉變已經出現。根據艾略特波浪理論的分析，比特幣從2022年低點（約16,500美元）升至2025年高點，可能已經完成了完整的五浪上升週期。
如果這一判斷成立，那麼自2025年底開始的下跌，並非普通回調，而可能是更漫長的ABC三浪調整的開始。分析師考恩預測，比特幣可能在2026年初下跌，隨後反彈，然後再度探底，整個過程可能持續約一年。
關鍵的技術支撐位正在經受考驗。84,000美元、70,000美元甚至58,000美元這些歷史上的重要支撐區域，都可能成為空頭測試的目標。
鏈上數據同樣發出警報。分析機構CryptoQuant指出，由於需求增長明顯放緩，市場可能已進入熊市階段。其模型顯示，比特幣價格中期可能跌向70,000美元，若動能持續惡化，更深度的回調可能觸及56,000美元。
資金退潮
推動上一輪牛市的核心引擎，機構資金，正在顯露疲態。最直觀的信號來自比特幣現貨ETF。在2025年聖誕假期當周，美國上市的比特幣現貨ETF經歷了約7.82億美元的大規模淨流出。
這被部分歸因於年底的「稅損收割」，即投資者賣出虧損頭寸以抵消其他收益的稅負。但無論如何，持續的資金流出直接削弱了市場的購買力。
作為比特幣最大上市公司持有者的MicroStrategy，其動向也反映了市場的謹慎情緒。儘管該公司創始人邁克爾-塞勒（Michael Saylor）仍以「逢低買入」著稱，但公司已建立起22億美元的現金儲備，轉向一種「防禦姿態」。
這暗示，即使是最大膽的多頭，也在為可能到來的寒冬儲備彈藥。
宏觀逆風與週期魔咒
宏觀環境的風向正在轉變。儘管美聯儲在2025年開啓了降息週期，但其釋放的鷹派信號擾動了市場。全球流動性最寬松的時刻或許已經過去。
更重要的是，那個困擾所有比特幣持有者的「四年週期魔咒」正高懸於頂。歷史模式顯示，每次「減半」事件（最近一次在2024年）後，比特幣通常會經歷約80%或更大幅度的下跌。
儘管有觀點認為，隨著機構入場，這一週期規律正在失效，但歷史的重壓始終是懸在市場頭頂的達摩克利斯之劍。
政治與監管的「雙刃劍」效應也在顯現。美國加密監管在2025年雖趨於友好，但《GENIUS法案》 等法規在帶來長期確定性的同時，也增加了短期的合規成本和市場結構不確定性。全球範圍內，如立陶宛等國的監管也在收緊。
分歧與變數
當然，市場永遠充滿分歧。儘管熊市論調漸起，但華爾街部分機構仍對比特幣的長期潛力抱有期待。機構對2026年比特幣價格的觀點分歧：
花旗集團 (Citi)：觀點/目標價，基本目標143,000美元，悲觀情景下探78,500美元；核心邏輯，基於現貨ETF資金流入預期及美國數字資產立法推進。
摩根大通 (J.P. Morgan)：觀點/目標價，理論估值接近170，000美元；核心邏輯，基於波動率調整後的比特幣-黃金相對估值模型。
灰度 (Grayscale) / Bitwise：觀點/目標價，預測打破四年週期，再創新高；核心邏輯，機構需求持續增長及監管明朗化將吸引更多資金。
考恩 (Benjamin Cowen) / CryptoQuant：觀點/目標價，已進入熊市，或下探56,000至70,000美元；核心邏輯，技術結構破壞、需求增長放緩和槓桿出清。
這些看漲觀點主要建立在機構採用深化、ETF資金持續流入以及監管框架完善的長期敘事上。然而，這些利好因素需要時間來兌現，並無法排除中短期市場因消化前期漲幅、出清槓桿而陷入熊市調整的可能性。
對於投資者而言，2026年或許是比耐心、比紀律的一年。市場正在從由情緒和槓桿驅動的狂歡，轉向由基本面、供需和宏觀政策主導的新階段。
在明確的上升趨勢重啟前，防範風險、保存實力比追逐波動更為重要。比特幣的故事遠未結束，但它的下一章，或許需要先經歷一場寒冬的洗禮。
