2025年年初，恒指仍受困於2024年遺留下來的悲觀情緒，估值一度跌至市帳率約0.7倍、股息率處於歷史高位，反映市場對中國及香港資產的風險定價極為保守，不過市場在估值見底、政策轉向及外圍利率見頂三重因素推動下，完成由「深度折讓」到「結構性修復」的階段性轉變，雖未可言全面牛市，但已逐步擺脫過去數年的負面循環。隨著長線資金在超低估值水平逐步增持，加上對監管及宏觀政策預期的改善，恒指全年錄得接近三成升幅，連續第二年跑贏多數主要股市，標誌著港股在全球資產中的相對吸引力開始回升。
2025年的港股投資主線可概括為「科技重估、高息防守、政策受惠」。科技與互聯網平台板塊是年內最具代表性的結構性機會之一，受惠於內地對平台經濟監管態度趨於穩定，以及人工智能相關業務的商業化推進，龍頭企業盈利預期及估值均出現顯著修復。多家機構重新把頭部科技股視為長期核心資產，帶動相關指數明顯跑贏大市。金融與保險股表現穩健，主要受惠於長端利率回落、股市氣氛改善以及居民資產配置向保障及長期儲蓄產品傾斜，保費收入與投資收益雙雙改善。銀行股雖受減息預期影響而面臨淨息差壓力，但在低估值、高股息及撥備壓力紓緩的支持下，仍是許多資金構建「收益+折讓」組合的重要一環，而非純粹的增長標的。至於高股息及公用事業股則在全球利率見頂回落的大環境中發揮「穩定器」角色，5至7厘甚至更高的派息水平，再配合相對穩定的現金流，使其成為長線資金及防守型資金的首選板塊之一。一些擁有大量海外基建資產的香港企業，同時受惠於主要外幣走強，海外收益折算貢獻增加，進一步鞏固了這類資產的吸引力。
展望2026年，影響香港股市表現的關鍵變量主要集中在三方面：其一，美國減息節奏及美元走勢；其二，美國新一輪關稅與相關對華政策的邊際變化；其三，中國經濟在定向刺激之下能否由「企穩托底」走向「溫和復甦」。若美聯儲在2026年進一步減息，實質利率回落將有助全球風險資產估值上修，對科技及高股息板塊尤其有利，但若減息幅度不及預期，或通脹再度反覆，則可能引發新一輪風險偏好調整。在投資主線方面，2026年港股有望延續三條主軸：首先是以平台龍頭與具現金流支持的AI應用企業為代表的「科技+人工智能」板塊，取決於內地在數字經濟及創新領域政策支持的延續性。其次是「高息防守」主題，在利率下行而經濟增長維持溫和的情境中，高股息公用、基建及部分金融股仍能提供具吸引力的風險回報比，可作為多數組合的底倉配置。
2026年的關鍵不在於預測指數最終能否進入全面牛市，而在於如何在「結構多頭」的框架下，通過動態風險管理與板塊輪動捕捉超額回報。在科技成長與高息防守兩大主線之間保持平衡，耐心利用政策與宏觀節奏錯位帶來的價格波動，將是未來一年管理香港股票組合的重要課題。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
