市場近來盛傳SpaceX正以「極高估值」推進新一輪融資與內部股票交易，甚至把2026年上市想像空間一口氣拉到「萬美元級」，令市場嘩然。
若只把SpaceX當成發射服務商，估值很難上天：發射頻次再高，終究是重資本、工程導向、受供應鏈與任務排程約束的生意。市場之所以敢給出遠超航太同業的倍數，核心在於Starlink被視作「可規模化的訂閱型現金流」，而火箭能力（尤其是可重複使用）則被當作取得該現金流的成本優勢與護城河。換言之，火箭是手段，衛星網路才是可複利的商業模型；一旦投資人相信Starlink的用戶數、ARPU、企業/政府合約滲透率能持續上修，就會用更接近雲服務或基礎設施平台的方式來給倍數。
近期監管面的進展也被納入估值敘事。美國FCC批准SpaceX部署額外7,500顆第二代Starlink衛星，並給予更大的運行彈性與頻率使用安排，等於替「容量擴張」與「服務升級（含直連手機）」提供政策可見度。雖然核准數量低於SpaceX原先申請的3萬顆，但對投資人而言，這類批准有助於把「技術願景」往「可落地的增長曲線」推進一步。
此外，SpaceX近月也被報導以約170億美元規模取得EchoStar的部分頻譜資產並搭配商業合作，市場通常把這類動作解讀為：公司正用資本換取長期頻譜與商業入口，為Starlink直連手機等新業務鋪路。頻譜在通訊產業的定價邏輯，往往更像「稀缺資源＋長期租金」，這會進一步強化平台型估值框架。
由8000億到1.5萬億
外電披露的內部股權出售安排，以每股約421美元、對應約8,000億美元估值，屬於更「交易可驗證」的價格訊號：有買方、有成交機制、有規模上限（報導提到可買入一定金額的股份）。這類二級交易常見於大型未上市獨角獸，用來提供員工流動性與重新定價基準。它的含義更像「當下的市場清算價」。
而1.5兆美元則更像「IPO劇本估值」：通常建立在更激進的增長假設之上，例如Starlink規模大幅擴張、毛利率改善、政府與國防合約的能見度提高，以及更長尾的選擇權（如星艦帶來的發射成本下降、太空製造/在軌資料中心等概念）。這一段估值更接近市場對「下一代基礎設施」的想像，也更容易受景氣循環、利率與風險偏好左右。
網路效應與資本開支 監管和競爭
樂觀派的論點相對一致：Starlink一旦形成全球覆蓋與品牌心智，就會出現網路外部性與規模經濟，並在海事、航空、偏遠地區、災害應急、國防通訊等場景累積高黏度；而SpaceX的發射能力反過來壓低邊際部署成本，讓競爭者很難用同等速度追趕。FCC對衛星擴張的核准，以及直連手機等新功能的推進，都被視為「成長曲線仍在加速」的佐證。
保守派則集中火力在三點。第一是資本開支，衛星星座與火箭研發都燒錢，若未來利率維持高位或資本市場轉冷，估值倍數會先被壓縮。第二是監管與外部性，太空碎片、光害、頻譜協調與地緣政治，都可能提高合規成本或限制擴張速度（FCC雖核准，但也附帶部署時程與安全要求）。第三是競爭，亞馬遜Kuiper等衛星寬頻計劃仍在推進，一旦供給端上來，Starlink的定價能力與獲客成本都可能面臨考驗。
把話說穿，SpaceX的高估值邏輯，最終要回到「可預測、可擴張、可持續」的現金流上。若Starlink能在全球監管、頻譜與成本結構上持續過關，並把直連手機、企業專線、政府/國防與新興市場滲透做出第二、第三條增長曲線，那麼8,000億美元不只是情緒溢價，而可能成為「平台化重估」的中繼站。反之，只要資本市場風向一變、部署節奏受阻或競爭導致單戶經濟性轉差，兆美元敘事就會被迫降落到更傳統的基礎設施倍數。
投資人當下願意買單，某種程度也反映2026年IPO市場回暖預期：大型題材股被期待成為新一輪上市潮的領頭羊，SpaceX更被視為可能改寫紀錄的候選者。但對一般市場而言，真正要看的不是「估值喊到多高」，而是接下來幾季Starlink的用戶、收入與獲利指標，能否持續證明它更像一家全球通訊平台，而不只是把火箭做到極致的工程公司。
撰文：美股上市公司iO3(NASDAQ:IOTR)投資者關係部。
