華潤電力正處於增長甜密點
要點：
- 華潤電力（00836）火電與新能源比例已由「六四」進一步優化至「五五開」。
- AI算力需求急增、電力基建未完全到位的過渡期內，火電成為最具即時彈性的發電資產，能迅速補上供電缺口，短期盈利能力反而優於新能源。
- 2026年1月附屬電廠售電量按年大增28.4%，其中風電按年增7.2%，光伏更大增72.3%，反映新能源增長強勁，但火電仍是整體增量主力。
- 動力煤價格預期在2026年維持低位，火電毛利改善空間大；加上容量電價機制逐步落地，火電現金流可預期性提升。
上回本欄談到電力板塊的投資價值，市場對電力需求在AI算力時代的重新定價，正逐步浮現。今次繼續為大家發掘值得留神的電力股，而華潤電力（00836）正是其中一隻被市場低估、但基本面其實愈走愈穩的優質股。
不少投資者看到華潤電力火電佔比仍達六成（實際已發展至五五開），第一反應是「傳統、落後、政策風險高」。但若把時間軸拉回現實，AI算力需求爆發、電力基建未完全到位的這首兩三年期間，火電反而是最具「即時彈性」的發電資產。
火電能在短時間內補上供電缺口，這點在AI伺服器、數據中心用電需求急增的背景下尤其重要。新能源雖然是長期方向，但其間歇性與儲能配套不足，令火電在未來兩年仍是「不可或缺的盈利支柱」。
從數據看，華潤電力2026年1月附屬電廠售電量按年大增28.4%，其中風電按年增7.2%，光伏更大增72.3%，反映新能源增長強勁，但火電仍是整體增量的主力來源。
火電盈利的核心變數是煤價。市場普遍預期動力煤價格在2026年仍維持低位，這對華潤電力是直接利好。煤價低迷意味火電毛利改善，而公司本身的燃煤機組效率較高，成本下降的效果會更明顯。換句話說，火電不再只是「高成本、低增長」的舊印象，而是進入「成本下降 + 現金流可預期」的新階段。
從估值角度看，華潤電力目前市盈率約7倍、股息率約5.8%左右，估值明顯低於同業平均水平，同業市盈率約11倍，股息率計，大唐新能源（01798）僅4.78%、華能國際電力（00902）約5.21%。
更重要的是，華潤電力過往派息比率偏低，2024財年完整財年之派息比率僅約40%，相比中國電力（02380）動輒60%至99%的派息比率，華潤電力的派息能力仍有明顯提升空間。若公司在火電盈利改善、新能源現金流穩定後提高派息比率，估值有望重新定價。
在AI用電需求爆發、電力供應緊張的過渡期，火電與新能源兼備的公司，反而是最能受惠的組合。華潤電力正處於這個甜蜜點，值得投資者持續留神。
