一組公告折射出的中國企業新現實
三月中旬，多家在港上市或於港披露信息的企業接連發布公告，表面看分屬銀行、地產、建材與醫藥等不同賽道，實際上卻共同勾勒出當前企業經營的一條主線：在外部環境仍具不確定性的背景下，一部分企業正透過國際融資與債務重組修補資產負債表，另一部分企業則押注研發進展與產品管線，尋求新增長曲線。從資本運作到產業升級，這些公告提供了一個觀察企業景氣冷暖的橫切面。
最具規模感的動作來自工商銀行（01398）。公告顯示，工行分別由香港分行、盧森堡分行及倫敦分行發行三筆2029年到期票據，規模依次為10億美元、5億歐元及2.5億英鎊，分別對應浮動利率、2.750厘及4.500厘，並計劃於香港、盧森堡及倫敦多地市場上市交易。三筆票據合計折合逾20億美元，顯示大型中資金融機構仍具備較強的跨幣種、跨市場融資能力，也反映國際投資者對高等級中資發行人的接受度仍在。
但若把視線轉向房地產與傳統產業，企業關注點已不再只是「能否融到資」，而是如何把有限資源重新配置到更迫切的財務目標。旭輝控股（00884）發布盈利預告，預計2025年度將由上一年度股東應占淨虧損約70.76億元人民幣，轉為錄得股東應占淨利潤約170億至190億元人民幣。這一數字乍看亮眼，但拆解後會發現，核心推動力主要來自其於2025年12月29日完成的境外債務重組，所帶來約400億元人民幣的一次性收益；若扣除這項收益，集團核心虧損仍介乎約75億至90億元人民幣，甚至高於上一年的約58.25億元。也就是說，報表層面的「轉盈」，本質上首先是財務修復，而非經營基本面已全面反轉。
不過，這並不意味著重組沒有價值。相反，公告提到，截至2025年末，旭輝短債佔比預計低於30%，淨負債率亦較2024年大幅下降，說明其償債壓力與期限結構已獲實質改善。對房企而言，當前最重要的往往不是短期盈利數字，而是現金流與債務久期能否穩住。旭輝的案例說明，行業仍未走出深度調整，但部分企業已由被動紓困轉向主動修表。
研發競速：醫藥企業用臨床進展換未來估值
同樣帶有鮮明「去槓桿」色彩的，還有智欣集團（02187）。公司上市所得款項淨額約2.387億港元，截至公告日已動用約2.333億港元，僅餘約540萬港元未用，佔比約2.3%。董事會決定，不再將這筆餘額用於擴大預製混凝土構件產能，而改作償還銀行借款，預期於2026年12月前使用。這一調整看似金額不大，卻頗具象徵意義：在廈門預製混凝土市場競爭激烈、公司2025年6月底即期借款達約1.211億元人民幣、資產負債比率約54%的情況下，企業對擴產的態度明顯轉趨審慎，更重視降低財務壓力和提升資金使用效率。
與地產、建材企業集中修補財務報表不同，創新藥公司仍在用研發進度講述未來。復宏漢霖（02696）公告稱，其自主研發的HLX07聯合漢斯狀®及化療，用於治療晚期鱗狀非小細胞肺癌的臨床試驗申請，已獲國家藥監局批准。公告特別提到，截至目前，全球尚無同類聯合用藥方案獲批上市，這意味著若後續臨床數據順利，該方案有望在細分賽道中建立先發優勢。與此同時，漢斯狀®此前已在中國境內獲批多個適應症，且已進入歐盟、英國、新加坡、印度等多個海外市場，說明公司正在把單一產品優勢擴展為平台化、全球化能力。
恒瑞醫藥（600276）則披露，子公司收到SHR-1819注射液與SHR-1905注射液的藥物臨床試驗批准通知書，擬聯合用於治療特應性皮炎。其中，SHR-1819靶向IL-4Rα，SHR-1905則為TSLP單抗，均指向2型炎症相關疾病。公告援引數據顯示，IL-4Rα同靶點代表藥物Dupilumab於2025年全球銷售額約177.61億美元，而同類TSLP產品Tezepelumab同期全球銷售額約19.36億美元；恒瑞在兩個項目上的累計研發投入則分別約為3.456億元人民幣和2.571億元人民幣。這組數字說明，創新藥的競爭早已不只是技術問題，更是資本、耐心與商業化能力的長跑。
放在一起看，復宏漢霖與恒瑞的公告共同釋放出一個信號：在傳統行業仍忙於降槓桿、保現金流之際，頭部醫藥企業正試圖以臨床節點維持市場對未來成長的想像空間。只是，這種估值支撐仍有前提——臨床獲批不等於上市成功，更不等於商業兌現，公告中也都明確提示了開發及審批風險。
（作者為美股上市財經印刷商Cre8 Enterprise Limited (CRE.US)董事
