兩家醫藥上市公司的成長考驗
在港股醫藥與大健康板塊中，企業表現往往呈現鮮明對比：一類依賴創新藥研發，以臨床進展為核心驅動；另一類則憑藉產品商業化能力，在消費醫療領域穩步變現。近期兩家上市公司——開拓藥業（09939）與巨子生物（02367）的最新公告，正好勾勒出這兩種發展路徑的分野，也反映出當前醫藥行業在資本市場上的現實張力。
開拓藥業最新披露，其核心產品KX-826酊1.0%在治療男性雄激素性脫髮（AGA）的III期臨床試驗中達到主要終點，無論在統計學還是臨床意義上均顯著優於安慰劑。試驗數據顯示，在666例受試者中，1.0%劑量組的目標區域非毳毛數量（TAHC）較基線增加15.33根/cm²，較安慰劑組多出10.65根/cm²，且P值小於0.0001，顯示高度顯著性；0.5%劑量組亦錄得相似效果，增加9.78根/cm²。安全性方面，兩個劑量組均未出現與藥物相關的嚴重不良事件，整體耐受性良好。
從研發邏輯看，KX-826作為外用雄激素受體拮抗劑，其機制在於局部阻斷雄激素信號通路，並避免傳統口服藥物的全身性副作用。若最終獲批，理論上有望打破長期由米諾地爾與非那雄胺主導、近40年未有重大創新的脫髮治療格局。公司亦已表明，計劃近期向中國監管部門遞交上市申請，並力爭成為全球首個獲批的同類首創藥物。
然而，市場對此類生物科技公司的評價，從來不僅取決於單一臨床成功。公告中亦明確提示，除已商品化的化妝品產品外，公司無法保證KX-826最終能成功上市並實現商業化。這種「高確定性數據＋低確定性回報」的矛盾，正是創新藥企業的典型寫照。即便III期數據亮眼，後續仍需面對審批節奏、定價策略及市場教育等多重考驗。
換言之，開拓藥業目前所處的，是一個典型的「價值釋放前夜」階段：技術風險逐步下降，但商業風險仍然存在。資本市場對其估值，亦往往圍繞這一不確定性進行折讓。
巨子生物的「成長瓶頸」
與開拓藥業形成鮮明對比的是，巨子生物則是一家已具備穩定盈利能力的企業。其2025年全年收入約為人民幣55.19億元，同比微跌0.4%；淨利潤約19.15億元，同比下降7.1%；經調整淨利潤約19.60億元，同比下降8.9%。
從數據看，巨子生物的核心問題並非盈利能力，而是增長動能放緩。在銷售規模基本持平的情況下，毛利由45.47億元降至44.33億元，稅前利潤亦由24.58億元降至23.50億元，顯示成本與費用壓力有所上升。同時，每股基本盈利由2.10元下降至1.83元，跌幅達12.9%，進一步反映盈利質量的邊際壓縮。
值得注意的是，公司在分紅方面依然維持高水平，建議派發末期股息每股0.5390元，另加特別股息0.6714元，合計約12.1億元，顯示其現金流仍然充裕。報告期末，公司現金及現金等價物達63.06億元，較上一年的40.30億元大幅增加，資產負債結構穩健。
但從經營層面看，巨子生物面臨的挑戰更加結構性。其業務高度依賴中國內地市場，且收入全部來自單一地區，缺乏國際分散風險的能力。同時，銷售及經銷開支高達20.56億元，佔收入比例接近37%，顯示在競爭激烈的功能性護膚與醫美市場中，品牌與渠道投入仍然沉重。
儘管如此，公司仍在加碼科研與產品創新。2025年研發投入約8,879萬元，擁有超過140項在研項目及209項專利，並在2025年10月及2026年1月相繼獲批兩項三類醫療器械產品，標誌其正式進軍更高壁壘的醫療領域。這一轉型，某種程度上正是對「增長瓶頸」的回應。
《金星匯》小編金子KIMCHI
